核心本地商业稳健增长，盈利能力持续提升。24Q4 公司核心本地商业分部实现收入656 亿元，同比+19%，经营利润129 亿元，同比+61%。2024 全年经营利润率由上年19%提升至21%，具体来看，1）即时配送：外卖和即时零售稳健增长，拼好饭、品牌卫星店等新模式推动销售增长与用户复购，美团闪电仓在低线城市快速扩张；2）到店业务：订单量同比增长超65%，交易用户和活跃商家创新高，神会员计划提升转化，特价团购和直播等策略强化消费心智，低线市场增长尤为显著；3）酒旅业务：旅游需求强劲，低线市场和低星酒店布局成效显著，“酒店+X”套餐交叉销售效果良好，神会员助力高低星酒店流量和营收双提升。

新业务大幅减亏，海外市场扩张迅猛。 24Q4 公司新业务收入229 亿元，同比+23.5%，经营亏损率同比改善至9.5%。2024 年，公司持续优化在食杂零售、软硬件服务等领域的运营，驱动运营效率显著提升。具体来看，公司在B2B 餐饮供应链、共享单车、共享电单车、餐饮SaaS 和共享充电宝等大部分新业务上进一步巩固市场地位，提高消费者和商家黏性。此外，公司加快扩张海外市场，去年10 月在利雅得上线后，Keeta 扩展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用户基数和订单量迅速增长。

盈利预测及投资建议：美团在本地生活领域的竞争优势稳固，我们看好公司行业渗透率及经营效率的长期提升，考虑到海外业务扩张，我们预计25/26/27 年公司经调整净利润522/614/767 亿元，同比+19%/18%/25%，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；新业务发展不及预期；行业竞争加剧。