TV 业务表现引领行业：公司全年TV 全球出货量同比增长14.8%至2900 万台，大幅跑赢行业整体水平，MiniLED 实现翻倍出货，产品结构持续优化，TV 业务收入同比大增23.6%至601 亿港元。海外市场保持高增速，出货量同比增长17.6%，带动收入同比增长25.9%至410.6 亿港元，毛利率13.5%保持稳定（已反映质保金影响），国内TV 出货量逆势增长5.8%（行业零售量下滑1.8%），产品结构改善带动收入同比提升18.9%至190 亿港元，毛利率同比略降1.6pcts 至19.8%，主要因为性价比产品雷鸟出货占比提升影响；中小尺寸产品和智慧商显业务聚焦优势渠道和品类，保持稳健增长，收入分别增长19.9%及2.1%至84.6 亿港元及8.7 亿港元；互联网业务收入同比减少4.9%至26.27 亿港元，主要受国内开机广告整顿影响，其中海外互联网仍保持稳健增长，毛利率56.2%，保持稳健。

创新业务保持高增长趋势：公司创新业务整体收入同比增长60.6%至139.5 亿元，其中光伏业务收入同比大增104%至128.7 亿港元,毛利率9.6%，保持稳定，规模已跻身行业第一梯队，开始拓展海外市场；全品类营销收入同比增长19.6%至124.5 亿港元，毛利率13.9%；智能家居业务收入16.9 亿港元，同比减少12.6%，毛利率提升至22.7%，AR/XR 产品及AI 家居产品加速推进，有望成为新的增长品类。

目标价11 港元，买入评级：我们认为公司TV 业务在全球化及高端化加持下将持续跑赢行业，创新业务聚焦高景气赛道，已经成为新的增长驱动，公司整体业务高质增长趋势有望维持，业绩增长确定性高。我们上调公司2025-2027 年收入至1155/1306/1478 亿港元及净利润19.5/22.5/27.2 亿港元,以反映公司TV 结构优化对收入的提振以及创新业务收入的超预期增长，给予未来12 个月目标价11 港元，对应2025-2027 年14/12/10 倍预测市盈率，维持买入评级。

风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期