雅迪控股发布2024 年业绩公告：2024 年实现收入282.36 亿元，同比-18.8%，实现归母净利润12.72 亿元，同比-51.8%。2024 年，公司通过末期分红0.22 港元/股、特别分红0.23 港元/股，分红总额合计为12.67 亿人民币，分红比例达到100%。

　　2024 年量价深度调整，2025 年如期修复

　　2024 年两轮车行业监管趋严，终端管控门店且国家强制性标准调整，使得公司产品策略、库存水平等均有波动，在此背景下，公司整车销量持续下滑，H1\H2 分别-22%\-20%；下半年为去渠道库存，均价转而下滑；综合影响下H1\H2 收入分别-15%\-22%。进入2025 年，随着公司产品策略顺利推进、以旧换新政策落地加速，终端零售表现大幅改善，叠加渠道库存修复，公司出货及均价明显预计齐齐回暖。

　　毛利率及费用率均承压，未来盈利弹性可期

　　下半年以来公司盈利能力大幅承压，H1/H2 归属净利率分别7.2%、1.7%，同比+0.2/-6.5pct；盈利变化的主要原因在于毛利率，H1/H2 分别同比+1.1/-4.7pct，下半年公司为去渠道库存、降低了产品销售均价，使得毛利率承压显著。此外费用支出也并未根据收入短期变化而调整，H2 销售/管理（含研发）费用率分别同比+0.9/+1.1pct；叠加2023 年较高的非经常性损益，H2 净利润2.4 亿元，同比-84%。

　　2025 年经营如期回暖，关注业绩修复的确定性2025 年以来，电动两轮车产业以旧换新稳步推进，商务部数据显示今年以来(截至3 月24 日)全国电动自行车以旧换新已超220 万辆，我们预计将占到一季度正常销售的20%左右；考虑到全国政策在各个区域的推进进度不同，后续以旧换新对需求的提振效果会进一步提升。全年来看，我们预计电动两轮车产业零售需求稳健增长确定性较高，进一步叠加偏低的渠道库存，龙头出货、经营表现具备保障。

　　经营拐点可期，维持公司“买入”评级

　　考虑到公司2024 年基数较低，2025 年行业销量增长确定、格局集中、雅迪新产品系列发力的共同驱动，公司经营修复确定性及弹性有望较为突出，我们预计公司2025-2027 年营收同比分别+36%/+11%/+11%至383/426/473 亿；归母净利润同比分别+132%/+16%/+15%至 30/34/40亿；对应估值为 15/13/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、行业竞争大幅超出预期；2、行业技术大幅变化。