资产减值损失计提规模大幅减少，贡献主要归母净利润增量，核心利润整体平稳。公司2024年实现持有人应占核心利润138.67 亿港元，同比增长3.97%（2023 年同期为133.37 亿港元）。核心利润与归母净利润的差别主要为资产减值损失，公司2024 年计提资产减值损失4.93 亿港元，而2023 年同期计提24.0 亿港元，系公司归母净利润大幅增长的主因。

　　经营层面，煤价下跌带来火电盈利能力改善。公司2024 年火电板块实现售电量1554 亿千瓦时，同比增长4.0%，主要系新增装机投产贡献，火电利用小时数同比下降1.2%，绝对值为4625 小时，仍超过全国平均水平225 小时。煤电平均上网电价同比下降2.7%，但是标煤单价同比减少6.6%至922.1 元/吨，度电燃料成本同比减少6.8%至276.25 元/兆瓦时（与标煤单价的降幅差异来自度电煤耗降低）。综合影响下，公司2024 年火电板块贡献46.39 亿港元核心利润，较2023 年增加10.28 亿港元。

　　可再生能源板块归母利润增长但是核心利润下降，主要系利用小时数与电价双重承压。公司2024 年可再生能源板块实现持有人应占利润90.29 亿港元，2023 年同期为80.82 亿港元，但是上年同期利润较低主要系计提较多资产减值损失，从核心利润口径看，2024 年为92.28 亿港元，而2023 年同期为97.26 亿港元。核心利润下滑来自利用小时数和电价两方面，从装机来看，公司2024 年新并网新能源装机778.8 万千瓦，其中风电364.6 万千瓦，光伏414.2 万千瓦，但是受风况和消纳影响，公司全年风电利用小时数同比下降120 小时或4.9%，风电和光伏平均不含税上网电价同比分别下降5.3%及10.8%。

　　华润新能源分拆上市获得深交所受理。公司在新能源领域的战略布局持续推进，计划2025年投资376.52 亿港元用于风电、光伏电站建设。3 月14 日，公司公告华润新能源计划在深交所主板IPO 的申请已获受理，拟募集资金245 亿元人民币，开发合计7.175GW 新能源装机及配套储能项目，总投资额达404.22 亿元。我们分析公司分拆新能源板块至A 股上市有利于提升公司新能源业务估值，同时在实体层面加快公司新能源业务拓展。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为152.7、158.5、166.4 亿港元，当前股价对应的PE 分别为6.5/6.2/5.9 倍（本次分拆上市尚未完成，暂不考虑公司股本变动），维持“买入”评级。

　　风险提示:煤价波动、补贴政策变动、新能源市场化政策变动。