公司公布2024 年业绩：收入130.9 亿元，同比-1.1%；归母净利润20.7 亿元，扣除2023 年一次性收益影响，同比+4.2%。2024 年收入利润均符合我们的预期。

　　发展趋势

　　各业务表现分化，骨科收入修复明显。2024 年分业务来看：1）医疗器械收入65.1 亿元，同比-6.5%；经营利润10.7 亿元，同比+1%。我们判断主要产品销量和市占率均有稳步提升。2）骨科收入14.4 亿元，同比+13.2%；经营利润2.2 亿元，同比+196%。我们判断脊柱、关节等大规模集采影响已经基本出清。3）药品包装收入22.8 亿元，同比+12.6%。4）介入板块收入同比+2.5%。5）血液管理收入8.8 亿元，同比-15.8%；经营利润（不考虑无形资产摊销）同比-41.4%，我们判断该板块业绩波动的原因可能包括国内采血量下降、设备周期性影响以及新品前期投入较大。

　　关注第二增长曲线打开，公司或步入双位数增长阶段。我们判断在存量业务逐渐走出集采影响的同时，公司正开拓多个新业务作为第二增长曲线。包括医疗器械板块的围手术期产品、泌尿、内分泌、内窥镜、静疗；骨科的人工骨、运动医学；药品包装板块的自动给药系统注射笔、介入板块的静脉血栓栓塞产品等。基于新老业务不断边际向好的预期，我们判断公司2025 年收入增速或可达到10-15%。

　　分红和回购并举，重视股东回报。公司本次宣布派发末期股息每股0.1235元，结合年中派息，2024 年全年分红率提升至50%。我们预计后续公司或将继续维持较高分红水平。此外，公司2025 年2 月公告开始进行回购。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2025 年核心净利润不变，并首次引入2026 年核心净利润预测26.22 亿元，当前股价对应2025/26 年市盈率9.3/8.2 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价6.4 港元不变，对应2025/26 年市盈率11.6/10.3 倍，较当前股价有25%上行空间。

　　风险

　　集采降价超预期，新品推广不及预期，国际化不及预期，竞争格局恶化。