2024 年公司业绩受内外部扰动而承压，2025 年需求改善与公司战略调整成效值得期待。

　　投资要点：

　　投资建议。考 虑国补对终端销售的促进以及公司 2025 年战略调整的高效落地， 我们上调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS 为0.97/1.14/1.30 元（2025-2026 年原0.93/1.07 元），维持“增持”评级。

　　外部环境及内部战略变化致使2024 年营收下滑。2024 年公司实现营收282.4 亿，同比-19%；归母净利润12.7 亿，同比-52%。2024H2公司实现营收138.2 亿，同比-22%；归母净利润2.4 亿，同比-84%。

　　2024 年公司电动两轮车销量1302 万辆，同比-21%，单价1485 元，同比持平。2024H2 公司销量664 万辆，同比-20%，环比+4%，单价1439 元，同比-3%，环比-6%。1）销量下滑主要系标准切换，经销商进入去库周期，工厂发货量下降。2）单价下滑主要系公司应对国家标准调整、加速现有型号库存清仓，部分现有型号产品价格调整。

　　2024H2 盈利受多因素影响承压。2024H2 公司毛利率12.3%，同比-4.7pct，净利率1.7%，同比-6.5pct，销售/管理/研发费用率4.4%/ 3.5%/4.7%，同比+0.9pct/-0.1pct/+1.1pct。1）毛利率下滑主要系产品售价降低及规模效应减弱。2）整体费用率提高，主要系销售规模降低。

　　3）此外，2024H2 公司其他收入及收益同比降27%至3.9 亿，主要系政府补助减少以及汇兑亏损。

　　2025 年战略再聚焦，轻装上阵。2024 年内外部环境变化致使业绩承压，2025 年公司统一战略思想，通过销售团队调整、渠道价格管理、产品线夯实等多维度打法，夯实终端盈利质量。短期看，得益渠道补库及新产品推广，叠加新一轮国补全面启动，终端销量增长亮眼，盈利能力显著改善。中长期看，新国标及国补政策有望进一步加速行业整合，公司作为行业龙头有望充分受益。

　　风险提示。行业价格竞争风险，新产品市场接受度不及预期。