3 月25 日，公司发布2024 年年度业绩报告，2024 年公司实现营业收入91.08 亿元，同比增长16.5%，归母净利润20.90 亿元，同比增长34.9%，经调整的经营性归母净利润为23.19 亿元，同比增长18.8%。

　　点评：

　　业绩略超预期，核心品种稳健增长。2024 年特比澳销售额为50.6 亿元（同比+20.4%）市占率34.3%，升级替代持续进行，临床用量首次超过IL-11;EPO 销售额为10.2 亿元（同比+8.3%）,市占率为42%，稳居EPO 产品市场第一；蔓迪销售额为13.4 亿元（同比+18.9%），下半年产品增速加快。

　　研发费用率提升，综合财务成本率下降。2024 年公司毛利率为85.95%（+0.97pct）。各项费用控制良好，其中销售费用率为36.8%（-1.66pct）；管理费用率为5.5%，同比均实现下降；研发费用率14.6%，出现提升；综合财务成本率为0.5%。

　　收入结构迎来多元化，合作拓展商业化版图。公司加快推进在研项目的研发进程，2025-2027 年将实现多款产品的商业化，领域涵盖自免、血液/肿瘤、肾科及皮肤/代谢等。同时，公司积极拓展外部产品合作，2024年公司与翰宇制药就司美格鲁肽注射液减重适应症达成合作协议，开拓减重治疗广阔市场；与海和药物就紫杉醇口服溶液商业化推广、与东阳光药业就可立福替尼、与映恩生物就Her-2 ADC 药物均达成商业化合作协议，积极在商业化领域进行探索。

　　创新价值逐步兑现，公司估值有望实现重塑。公司2024 年已实现艾曲泊帕混悬剂等3 款药品的获批上市，并提交包括SSS06 长效促红素等4款产品的上市申请。目前，公司研发管线拥有30 项在研产品，其中已有10 款推进至临床三期阶段。由公司CLF2 双抗平台开发的靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体707 在非小细胞肺癌、转移性结直肠癌和妇科肿瘤方面已开展4 项临床研究，其中，707 单药一线治疗PD-L1 阳性的晚期非小细胞肺癌已获批准进入三期临床，其二期临床的部分患者数据已读出，显示出优异的临床治疗效果，具备BIC 的潜质。同时，公司还与百利天恒达成合作，将探索707 双抗和BL-B01D1 联合用药在肿瘤治疗上未被发掘的潜在临床价值。公司估值有望实现重塑。

　　投资建议：

　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为103.84/117.27/132.48 亿元，分别同比增长14%/13%/13%，归母净利润分别为22.98/27.27/32.12亿元，分别同比增长10%/19%/18%，对应估值为9X/8X/7X。考虑到公司核心品种稳健增长，合作拓展商业化版图亦持续扩大，创新价值开始逐步兑现，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险；药品降价风险；产品销售不及预期。