公司公布2024 年业绩：收入66.35 亿元，同比增长0.4%；归母净利润7.33 亿元，同比增长2.6%，经调整归母净利润10.18 亿元，同比增长41.6%，符合市场预期。

　　发展趋势

　　全年稳健增长，创新药收入占比持续提升。分治疗领域来看，2024 年公司神经系统产品收入21.74 亿元（YoY+10.4%），收入占比提升至32.8%；抗肿瘤领域收入12.98 亿元（YoY-17.6%），主要由于恩维达因适应症较窄暂未进医保从而销售放缓；自免产品收入18.11 亿元（YoY+28.0%）；其他领域收入13.52 亿元（YoY-18.0%），主要是仿制药集采影响。2019-2024 年创新药收入复合增速超过24%，在收入端逐步消化仿制药影响，2024 年公司较高毛利的创新药收入49.28 亿元（YoY+3.6%），收入占比提升至74.3%，带动公司整体毛利率提升至80.2%。

　　管理层指引2025 年收入/经调整利润增速有望达到/超过15%。1）先必新舌下片于2024 年12 月获批上市，我们认为有望今年开始放量，并带动先必新注射剂的良好增长，公司预计注射剂/舌下片销售峰值分别有望达到30-35 亿元/15 亿元左右；2）科赛拉（CDK4/6）与恩立妥（EGFR 单抗）在2024 年底医保谈判中被纳入目录，公司目标2025 年底分别完成~600 家/~700 家的医院覆盖，我们认为有望进一步放量销售。3）苏维希塔单抗（卵巢癌）、达利雷生（失眠）、玛氘诺沙韦片/颗粒（抗流感）公司预计有望在未来12 个月左右上市，有望进一步带来收入增量。

　　在研管线进展顺利，对外授权持续验证研发创新能力。在研管线方面，先必新舌下片已与FDA 就III 期临床方案达成一致；此外公司预计恩度（恶性胸腹腔积液）、恩维达（胆道癌）、IL-4（特应性皮炎）、玛氘诺沙韦（抗流感）1有望于今年申报NDA；2025 年1 月公司将SIM0500 海外权益授权给Abbvie，此外公司多款创新早研产品（来自公司ADC/TCE/小分子平台）积极推进临床，我们认为具备license out 潜力，期待今年取得积极进展。

　　盈利预测与估值

　　基本维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年14.9 倍/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.80 港元目标价，对应17.4倍2025 年市盈率和15.6 倍2026 年市盈率，隐含17.0%的上行空间。

　　风险

　　研发进展不及预期，竞争格局恶化，国际化不及预期，新品推广不及预期。