公司发布2024 年业绩，2024 年营收993 亿港元（+26%），归母净利润17.6 亿港元（+137%），经调整归母净利润16.1 亿港元（+100%）。2024H2 营收538 亿港元（+22%），归母净利润11.1 亿港元（+131%），经调整归母净利润9.5 亿港元（+76%）。外销欧洲/新兴市场快速增长&北美市场盈利改善，内销受益政策刺激，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为21.32/24.74/27.99 亿港元（2025-2026 年原值为16.35/19.43 亿港元），对应EPS 分别为0.8/1.0/1.1 港元，当前股价对应PE 分别为10.4/9.0/7.9 倍，伴随海外渠道结构升级及拓展，继续看好公司长期利润率提升，维持“买入”评级。

　　2024 年内外销彩电均量价双升，中小尺寸业务瘦身后营收和盈利均有改善

（1）内销彩电：2024/2024H2 营收分别为190/107 亿港元，同比分别+19%/+17%。

　　2024 年出货量/均价同比分别+6%/+12%，2024H2 同比分别+6%/+11%。2024 年毛利率20%（-1.6pct），预计H2 降幅较H1 收窄。（2）国际彩电：2024/2024H2营收分别为411/235 亿港元，同比分别+26%/+27%。2024 年出货量/均价同比分别+18%/+7%，2024H2 同比分别+24%/+3%。2024 年毛利率13.5%（基本持平），预计H2 毛利率同比表现较H1 显著改善。（3）光伏业务：2024/2024H2 营收分别为129/76 亿港元，同比分别+104%/+65%。2024 年毛利率9.6%（基本持平）。

　　（4）中小尺寸：2024/2024H2 营收分别为85/47 亿港元，同比分别+20%/+28%。

　　2024 年毛利率15.4%。（5）全品类营销：2024/2024H2 营收分别为124/47 亿港元，同比分别+20%/+8%，海外业务维持高增长。2024 年毛利率13.9%。盈利端，2024 年毛利率15.7%（-1.6pct），或主系结构变化和面板成本扰动，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-0.9/-0.6/-0.3pct，在内部降本控费以及中小尺寸业务瘦身带动下费用率改善明显，从而带动利润率提升。

　　北美渠道见闻：结构调整收效显著，Bestbuy 渠道高端品线覆盖度明显提升

2024 年北美彩电以调渠道结构为主，截至目前看线上和线下结构升级明显。线上维度，公司彩电在Bestbuy 进驻SKU 数量和高端品线SKU 数量均有显著提升，75 寸以上为例MiniLED SKU 数量从3 款提升至16 款，SKU 总量从10 款提升至28 款。线下渠道类似，公司彩电在Bestbuy 进驻SKU 数量和高端SKU较2024 年均有显著提升，沃尔玛产品结构有所升级，Sam’s Club 和Costco 整体变化不大。长期视角，继续看好彩电业务产品结构升级/渠道拓展+北美渠道结构调整 +光伏业务/中小尺寸业务经营改善等共同驱动公司长期利润率提升。

　　风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。