韩束品牌表现依旧强劲，newpage 增长亮眼。2024 年，公司实现收入67.93亿元，同比+62.1%，单24H2 来看，公司实现营收32.90 亿元，同比+26.35%。

　　2024 年分品牌收入来看：1）韩束，24 年收入55.91 亿元，yoy+80.9%，占全年收入的82.3%，根据公告，24 年韩束线上渠道GMV 位列美妆国货品牌第二，增速位列头部美妆品牌第一；2）一叶子，24 年收入2.29 亿元，同比-35.7%，占全年收入的3.4%；3）红色小象，24 年收入3.76 亿元，同比+0.1%，占全年收入的5.5%；4）newpage 一页，24 年收入3.76 亿元，同比+146.3%，占全年收入的3.4%。

　　24 年销售费用率同比+4.7pct，净利率稳中有升。24 年公司毛利率为75.2%，同比+3.1pct，主要系韩束的毛利率上升；费用率方面，24 年销售费用率为58.1%，同比+4.7pct，主要系公司为提高品牌曝光度、把握新渠道机会，加大品牌宣传力度及渠道建设投入所致；管理费用率为3.6%，同比-1.4pct；研发费用率为2.6%，同比-0.4pct。24 年公司实现归母净利润8.03 亿元，同比+74.0%，对应归母净利率为11.8%，同比+0.8pct，盈利能力稳中有升。

　　推行“六六战略”聚焦六大竞争面与六大板块推动长期发展。中长期来看，上美股份以“六六战略”为核心：1）保持组织驱动领先，以人才支撑集团可持续发展；2）保持研发领先，推动产品创新；3）AI 领先，提高管理运营效率；4）保持营销领先，扩大营销网络；5）保持智能化生产领先，提升生产效率和标准化产品质量；6）推动战略发展，进一步拓展业务。业务方面，上美股份将持续推进多品牌建设，搭建大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器六大板块。

　　持续推进多品牌多品类布局，后续充满期待。根据公司公告，公司进行多品类多品牌布局，1）护肤品：已经推出了与昆药集团合作，以‘青蒿油AN+’为核心成分的敏感肌护肤品牌安敏优；正在筹备推出与科学家山田耕作合作研发的高端抗衰护肤品牌TAZU。2）母婴护理：正在筹备推出获授权使用知名知识产权的同名母婴护理品牌面包超人。3）洗护：推出了致力于固韧及头皮减压的洗护品牌极方；4）彩妆：即将推出与化妆师春楠共同设立的彩妆品牌NAN beauty。

　　投资建议：公司主品牌韩束增长强劲，其余品牌Newpage 等接力高增，同时积极进行多品类多品牌布局进一步夯实竞争力，我们预计25-27 年公司归母净利润分别为10.4 亿元/13.5 亿元/16.6 亿元，截至2025/03/25 公司市值对应25-27 年PE 分别为16X/13X/10X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：研发投入不及预期、行业竞争加剧、政策风险。