24 全年：收入67.93 亿元，同比+62.1%；归母净利润7.81 亿元，同比+69.4%。

　　24H2：收入32.90 亿元，同比+26.4%；归母净利润3.80 亿元，同比+5.5%。

　　收入拆分：韩束＆newpage 高增贡献核心增长，红色小象拐点向上，安敏优等新品牌强势迭代

　　核心品牌韩束收入55.91 亿元/+80.9%，GMV 位列全年线上渠道美妆国货品牌TOP2，蝉联抖音美妆TOP1 并登顶头部美妆增速TOP1，其中抖音、天猫、京东、唯品会、拼多多渠道GMV 分别同比+80%+、50%+、160%+、30%+、100%+；

　　第二曲线newpage 一页收入3.76 亿元/+146.3%。安心霜蝉联天猫婴童面霜TOP1，抖音、天猫和京东渠道GMV 分别同比+150%+、150%+、240%+。

　　其他品牌＆品类持续迭代：红色小象收入3.76 亿元/+0.1%增速转正，据炼丹炉和蝉妈妈数据，24 年抖音高增拉动红色小象天猫+抖音GMV 同比+36%，当前已调整恢复，未来增速有望拐点上行；一叶子收入2.29 亿元/-35.7%，当前仍在调整期；未来安敏优（据蝉妈妈，24 年抖音GMV1.15亿同比+132%）、韩束洗护/彩妆、一叶子洗护、2032（据蝉妈妈，24 年抖音GMV0.67 亿同比+143%）等新品牌矩阵有望持续迭代驱动。

　　盈利拆分：营销投入持续加大

　　毛利率：24 全年75.2%/+3.2pct，24H2 为73.8%，同比持平；24 全年销售、管理、研发费率分别为58.1%（+4.7pct）、3.57%（-1.4pct）、2.65%（-0.4pct），销售费率提升主系渠道营销投入加大。

　　24 全年归母净利率11.5%（+0.5pct）,24H2 归母净利率11.6%（-2.3pct）,其中净利率受销售费用投放影响在H2 有所下滑。其他收入及收益为2.5 亿元，同比+60%，预计系政府补助增加。

　　韩束25 跟踪：自播占比显著提升叠加平台让利，看好盈利端优化，同时关注新品持续接力

　　抖音：据蝉妈妈，韩束25 年1-2 月抖音GMV10.85 亿，同比有所下滑主系24 年高基数及公品牌自播短暂调整，3 月以来环比趋势向好。其中25Q1达播占比降低至18%（24 同期占比50%）叠加抖音平台让利，预计盈利端有所提升；从单品来看，截至3 月22 日，25Q1 大单品红蛮腰占比50%+作为品牌基石预计整体稳健，白蛮腰系列占比25%，其中新品亮白棒数据表　　现亮眼，占比约9%，男士系列占比约7.5%,持续关注大单品稳健基础上新品持续接力。

　　天猫：据炼丹炉，韩束天猫渠道1-2 月GMV1.76 亿，同比+64%，低基数下延续高增，李佳琦美妆节首日预售额约1241 万，占24 年38 李佳琦美妆节当日官旗销售140%，其中新品红运粉饼预定量3 万+表现亮眼，此外X肽系列面霜、精华首日预定量均达7000+，关注新渠道新单品放量情况。

　　投资建议: 今年是上美多品牌云图更加清晰的一年，公司近期发布未来十年的“六六战略”，聚焦化妆品赛道+多品牌裂变模式支撑上美未来可持续发展。短期韩束3 月环比改善，同时自播占比大幅提升销售质量持续向好，叠加抖音平台让利，整体盈利端有望转好，当前大单品红蛮腰预计稳健，新品类、新品牌（彩妆、洗护、婴童）快速起势有望持续迭代。预计25-26 年归母净利润分别为10/12.2 亿元，对应PE 为16/13x，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险。