公司发布2024 年业绩，24Q4 收入增速环比改善。24Q4 公司收入9.4 亿美元，同比-0.6%；净利润1.1 亿美元，同比-26.2%；毛利率同比提升0.3pct至60.3%，经调整EBITDA 利润率提升1.6pct 至20.7%创历史新高。2024全年，公司实现收入35.9 亿美元，同比-2.5%；净利润3.5 亿美元，同比-17.1%。

　　全年收入拆分来看（报表/固定汇率增速同时列示）：

　　（1）按品牌划分：新秀丽最具韧性，美旅持续承压。①2024 年新秀丽收入18.7 亿美元，同比+1.0%/+3.3%，仅在亚洲下滑（-3.3%/-1.1%），北美+4.5%/+4.6%、欧洲+2.1%/+3.8%、拉美+0.4%/+23.4%。②2024 年Tumi收入8.6 亿美元，同比-2.1%/-0.8%，其中北美-2.8%/-2.7%、亚洲-3.0%/-0.3%、欧洲+1.6%/+4.5%、拉美+20.3%/+25.8%，主要受到客流及高端消费下滑影响。③2024 年美旅收入6.0 亿美元，同比-8.7%/-6.1%，依旧受到印度区域价格战竞争影响，同时北美批发客户拿货更加谨慎。

　　（2）按地区划分：2024 年北美、欧洲表现较好，25Q1 北美表现较弱。2024年亚洲地区收入13.4 亿美元，同比-5.8%/-3.6%；北美12.5 亿美元，同比-1.2%；欧洲7.9 亿美元，同比+1.4%/+3.1%；拉美2.0 亿美元，同比-2.4%/+17.0%。2025 年一季度，公司表示欧洲、拉美表现相对稳定，而北美区域受美国消费环境影响表现较弱。

　　（3）按销售渠道划分：DTC 占比持续提升，自营零售店稳步开设。2024 年批发渠道收入21.6 亿美元，同比-4.0%/-2.0%。DTC 渠道收入14.3 亿美元，同比-0.3%/+2.7%；其中DTC 零售同比-1.6%/+1.5%，季内自营零售店净增67 家；DTC 电子商贸收入同比+3.2%/+5.8%。

　　（4）按产品类别划分：2024 年旅游产品收入23.6 亿美元，同比-3.2%/-1.3%；非旅游产品收入12.3 亿美元，同比-1.2%/+2.0%，收入表现更好。

　　严控折扣&渠道结构改善提升毛利率，费用管控较为严格。

　　（1）2024 全年，毛利率60.0%，同比+0.7pct；经调整EBITDA 利润率19.0%，同比+0.3pct。其中毛利率提升主要系控制促销折扣、品牌升级带来利润率提升，以及DTC 占比提升；经调整EBITDA 利润率提升主要由于广告投放占比的下降和毛利率的提升。2024 年营销/分销/SG&A 费用率分别同比　　-0.3pct/+1.7pct/-0.4pct 至6.3%/29.6%/6.4%，其中分销费用率提升主要由于自营零售店的开设。

　　（2）24Q4，毛利率60.2%，同比+0.3pct；经调整EBITDA 利润率20.7%，同比+1.6pct。

　　存货周转加快，杠杆率维持低位。截至2024 年12 月31 日，公司平均存货周转天数166 天，同比下降3 天。2024 年12 月31 日公司净杠杆率1.58x，维持较低水平。

　　盈利预测及投资评级：公司多区域多品牌业务布局，龙头地位稳固。从25Q1趋势来看，北美消费明显承压，亚洲区域中国、印度呈修复态势但全年仍具不确定性，因此我们预计2025 年收入36.79 亿美元/同比+3%。由于公司DTC占比持续提升且费用管控较为严格，利润率仍有提升空间，我们预计公司2025年-2027 年归母净利润规模分别为3.73 亿美元、4.07 亿美元、4.37 亿美元，同比分别+8%、+9%、+7%，3 月24 日收盘价对应25PE9.6X、26PE8.8X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：下游需求及产品销售不及预期，市场竞争加剧导致品牌份额下降风险，美国上市进度不及预期风险，利润率下滑风险，汇率波动风险，港股系统性风险等。