2025 年3 月20 日公司公告2024Q4 及2024 全年财报，2024Q4 公司实现收入42.4 亿元（ yoy+34.8% ） ； 实现经调整净利润6.6 亿元（yoy+36.8%），实现经调整净利润率15.6%（yoy+0.2pct）；2024Q4实现总交易额547 亿元（yoy+2.2%）。

　　我们的观点:

　　核心在线旅游平台：保持强劲增长势头，国际业务表现亮眼。2024Q4核心在线旅游平台实现营收34.6 亿元（yoy+20%），经营利润率28.4%（yoy+4.8pct）。分业务来看，1）交通票务：受益于票务总量增加及增值产品和服务提升， 2024Q4 实现营收17.2 亿元（yoy+17%）。2024 全年机票业务量保持稳健增长，且快于行业整体增速，市场份额稳步提升，其中国际机票票量2024 年保持快速扩张，票量同比增长超过130%。2）住宿预订：受益于持续提供高性价比产品服务、加强与供应商合作伙伴关系以及运行交叉销售策略，2024Q4 实现营收11.4 亿元（yoy+29%）；2024 年全年国际住宿间夜同比增长超110%。3）其他：酒店管理和线上度假业务取得强劲增长，2024Q4 实现营收6.0 亿元（yoy+15%），截至2024 年12月底，平台在营的酒店门店数量已上升至接近2,300 家，另有约1,400家筹备中。

　　度假业务：持续完善垂直扩张，贡献新增量。2024Q4 度假业务实现营收7.8 亿元，持续专注于同程旅业收购后的整合，根据新京报，截至2024 年12 月底，全国已开业的旅行社加盟店超过1000 家。度假业务的整合有助于同程完善对旅游行业的垂直扩张，有望对未来增长作出增量贡献。

　　用户表现：付费用户规模/购买频次均稳步提升，持续深耕下沉市场。

　　2024Q4 公司实现平均月付费用户数4100 万人（yoy+9.3%），截至2024 年12 月31 日止12 个月实现年付费用户数2.38 亿（yoy+1.5%），12 个月累计服务人次增长9.3%至19.3 亿。截至2024 年12 月31 日，居住在中国非一线城市注册用户数占87%以上，2024Q4 微信平台新付费用户中约70%来自中国非一线城市，　　进一步巩固平台在中国大众市场的地位。

盈利预测和投资评级

公司作为下沉市场OTA 平台龙头，持续受益于国内长短途旅游的需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务的恢复以及线上线下流量深耕下的用户增长，我们调整公司2025-2027年营收分别为195/228/258 亿元，归母净利润分别为26/31/36 亿元，对应摊薄EPS 为1.1/1.4/1.6 元，对应P/E 为16.4/13.6/11.6 倍；我们给予2025 年同程旅行目标市值499 亿元人民币，对应目标价23港元，维持“买入”评级。

风险提示

下沉区域发展不及预期；国内消费复苏不及预期；国际扩张策略推进不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；用户增长不及预期。