韩束品牌：24H2 环比增速放缓，产品持续升级。2024 年收入同比增长80.9%，其中24H2 同比增长29.2%，环比增长放缓。2024 年，韩束线上渠道GMV 位列美妆国货品牌第二；增速位列头部美妆品牌增速第一，其中抖音渠道增长迅猛。产品方面，公司将红蛮腰系列升级2.0 版本，添加了品牌备案新原料环六肽-9，使产品具有更强的抗皱、紧致效果；推出了单品“赋活丰盈紧塑轻润霜”，双十一期间取得了超过4,000 万的销售额。此外，公司还推出了韩束男士精华，韩束闪充棒，及新品类韩束彩妆系列。

一页品牌：第二成长曲线初步形成。2024 年收入为3.76 亿，同比增长146.3%，其中24H2 同比增长129%。分渠道来看，线上大单品一页婴童安心霜在天猫婴童面霜榜单中多次位列第一；线下继续拓宽合作渠道，并达成战略合作。产品方面，公司开始布局分龄产品线，上线“newpage 612”和“newpage1218”系列，以婴童护肤的标准，分别为6-12 岁学龄肌、12-18 青少年肌提供更具针对性的护肤解决方案。

渠道方面，2024 年收入占比78.2%的线上自营渠道，同比增长82.6%，主要是由于韩束品牌势能增强，在线自营能力提升。

未来十年，公司将业务拓展至“大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤+仪器”六大板块，希望在2030 年冲刺300 亿元营收目标。我们认为，公司“多品牌+多品类”的发展模式日益成熟，叠加其灵活高效的组织和激励机制以及扎实的国际化研发基础，是未来持续增长的有力保障。

根据业绩公告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为1.96、2.48 和3.14 元（原2.26、2.92 和3.65 元），参考可比公司，给予2025 年23 倍PE估值，目标价为61.03 港币（1 人民币=1.07 港币），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品牌、新品类推广不及预期等。