收入： 公司24Q4 核心OTA 收入为34.57 亿元/yoy+20%。(1）2024Q4住宿预订收入11.35 亿元/yoy+29%。公司持续提升在国内大众市场的渗透率，强化供应商合作伙伴关系，提供差异化产品和服务，提升交叉销售。

　　24 年国际住宿业务全年间夜量同增超110%，增长强劲。（2）2024Q4 交通票务收入为17.23 亿元/yoy+17%，主要系票务总量增加及VAS 产品与服务的优化，公司机票业务量全年稳健增长且快于行业，24 全年国际机票票务量同比增超130%，此外公司通过优化彗行系统持续提高变现率。（3）2024Q4 其他业务收入为5.99 亿元/yoy+15%。公司酒店管理业务保持增长势头，截至24 年12 月底，在营酒店数量增至近2300 家，另有1400 家酒店正在筹备中。

业绩：2024Q4 公司实现经调整净利6.60 亿元，经调整净利率为15.6%，上季度为18.2%、去年同期为15.3%。其中，经调整毛利率45.1%、同比-24pct，主要系业务结构调整影响；经调整服务开发费/销售营销费/行政管理费用率12.0%/30.2%/6.6%、同比-3.5/-5.2/+5.2pct。

24 全年：收入173.41 亿元/yoy+45.8%，其中核心OTA 业务实现收入141.99 亿元/yoy+22%，经调整净利27.85 亿元/yoy+26.7%，经调整净利率16.1%/yoy-2.4pp。

　　2、获客情况：24Q4 月付费用户数达4100 万、同比增长9.3%

2024Q4：MPU 同比增长9.3%至4100 万，季度GMV 增长2.2%至547 亿元；2024 全年：平均MPU 同比增长4.4%至4310 万，年付费用户同比增加1.5%至2.38 亿，年度GMV 同比增加5.9%至2557 亿元。此外，公司加大对独立App 的投入，2024 年独立App DAU 同比增长超1 倍。

公司坚持提升用户消费频次&ARPU＞增加用户基数的战略，2024 年公司用户平均年购买次数超8 次、较2019 年的5.5 次大幅提升，ARPU 达73元、较2019 年的50 元增幅显著。

　　盈利预测：公司为国内一梯队OTA 平台，具备低成本获客优势，而长尾流量变现力持续增强，预计公司25-27 年营收分别为206/231/259 亿元，yoy+19%/+12%+12%；预计公司GAAP 净利润分别为25/30/36 亿元，yoy+28%/20%/19%（对应PE 为16/14/11X）；NON-GAAP 净利润分别为33/39/45 亿元，yoy+20%/+17%/+15%（对应PE 为13/11/10X）。

　　风险提示：宏观经济波动风险，出境游恢复不及预期风险，新业务增长不及预期风险。