生物质综合利用业务表现相对稳定。按业务划分，虽然期内上网电量上升3%，垃圾处理量增加8%，但由于在建项目减少影响，生物质综合利用业务收益54.8 亿元，同比下跌5%，经调整EBITDA 为19.17 亿元，同比增长3.2%；虽然危废及固废处置量增加11%，但处理单价下跌，加上并无在建项目贡献利润，危废及固废业务收益11.4 亿元，同比下降3%，经调整EBITDA 为亏损11.2 亿元。

　　期内共取得14 个新项目。期内共取得14 个新项目及签署1 份整县光伏补充协议，涉及新增总投资额约3 亿元人民币及环境修复项目合同总金额约1.34 亿元人民币。新项目包括1 个生物质综合利用项目、4 个零碳园区类项目和9 个环境修复项目。

　　业绩会重点。以下为光大绿色环保业绩会重点。1)2024 年公司资本开支6.5 亿港元，主要用于零碳园区和分布式光伏建设。管理层预计2025 年将资本开支约为5至8 亿。2)根据2025 年1 季度原料来源和价格导向来看，管理层对危废、固废业务转稳有信心。3)2024 年 经营现金流大约为13.7 亿人民币，自由现金流大约为7.6 亿人民币。

　　持有评级。我们预测光大绿色环保2025 年及2026 年盈利分别为2.24 亿港元及3.73 亿港元。根据我们现金流折现模型，目标价0.9 元，相当于2025 年预测市盈率8.3 倍，预测股息率4.1%，持有评级。

　　估值

　　我们假设公司WACC 及永续增长率分为5.9%及1%。以下为我们的主要假设。

　　根据我们现金流折现模型，我们给予光大绿色环保目标价0.9 元，持有评级。