主品牌韩束延续高增，第二梯队品牌Newpage 实现翻倍以上增长。分品牌看：1）韩束：主品牌韩束延续强劲增长态势，24 年贡献营收55.9 亿元，同比+80.9%，根据公司年报披露，2024 年韩束线上渠道GMV 位列美妆国货品牌第二位，增速位列头部美妆品牌增速第一，多平台实现可持续增长，抖音/天猫/京东/唯品会/拼多多GMV 分别同比增长80%+/50%+/160%+/30%+/100%+,其中红蛮腰/白蛮腰套盒全渠道累计销量分别超1400 万/230 万套；2）Newpage：第二增长曲线Newpage 实现倍式增长，24 年贡献营收3.8 亿元，同比+146.3%，抖音/天猫/京东GMV 分别同比增长150%+/150%+/240%+，明星单品一页婴童安心霜蝉联天猫婴童面霜类目TOP1；3）红色小象：24 年贡献营收3.8 亿元，同比+0.1%，主要系由于新推出婴童系列（覆盖婴童护肤、洗护等多种需求）。

　　盈利能力稳步提升，销售费用率小幅增长。24 年公司毛利率同比+3.2pct 至75.2%，主因系韩束主品牌毛利率提升。期间费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.7/-1.4/-0.4pct 至58.1%/3.6%/2.6%，销售费用率提升主因系加大品牌宣传力度及渠道建设投入。净利率方面，24 年公司归母净利率同比+0.5pct 至11.5%，维持稳定水平。

　　盈利预测与评级：基于公司线上渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.9/12.4/14.8 亿元，同比增速分别为26.7%/25.2%/19.3%，公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能，其余品牌有望复制其成功模式，进一步贡献业绩增量，看好公司未来业绩端或实现较快增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。