近日公司发布2024 年年度业绩公告，并召开电话会议更新业务进展。

　　观点：

　　年内亏损大幅收窄，现金储备足以支撑4 年以上运营。基于营收提升和期间费用降低，2024 年公司的年内亏损为1.56 亿元（同比-57%）。

　　2024 年公司营收1.56 亿元（同比+145%），均来自艾力斯合作收入。2024年研发开支3.30 亿元（同比-11%），行政开支0.43 亿元（同比-8%），主要和临床开支及人员费用减少相关。公司在手现金为11.7 亿元，可在无任何收入的情景下维持至少4 年运营（至2028 年）。

　　戈来雷塞2 线非小预计25Q2 获批，国内销售峰值有望达到11 亿元。

　　2024 年5 月公司提交戈来雷塞治疗2 线KRAS G12C+非小上市申请，预计25Q2 可获批上市并获得一笔研发里程碑费用。基于安全性优势（3 级TRAE低于竞品）和合作伙伴艾力斯在肺癌的销售优势，我们预测戈来雷塞销售峰值为11 亿元。此外戈来雷塞的1 线非小3 期和胰腺癌/泛癌种关键临床已启动，有望于26H2 完成入组。

　　泛KRAS 抑制剂美国潜在市场超百亿美元，JAB-23E73 预计25H2 完成中美1 期剂量爬坡。美国年新发KRAS 驱动的非小、胰腺癌分别为6 万、5.6 万人，潜在药物市场超过百亿美元。加科思泛KRAS 抑制剂JAB-23E73在肺癌、胰腺癌、结直肠癌小鼠模型上均展现了优秀的疗效。该管线于2024 年11 月完成中国首例患者入组并即将启动美国患者入组，公司预计将于25H2 完成中美1 期剂量爬坡，进度和礼来LY4066434、辉瑞PF-07934040、百济神州BGB-53038 同属全球第一梯队。公司于电话会披露已和若干家MNC 沟通JAB-23E73 的BD 合作。

　　2025 年催化剂包括：1）25Q2，戈来雷赛2 线非小获批上市&获得研发里程碑；2）25H1，KRAS G12C+SHP2 联用转化研究论文发表；3）25H1，Aurora A 抑制剂完成中美临床1 期并确定RP2D；4）25H2，泛KRAS 抑制剂JAB-23E73 完成中美1 期剂量爬坡（重磅催化）。

　　投资建议：

　　结合本次年报业务更新，我们更新了财务模型，营收预测纳入戈来雷塞的非小、结直肠癌、胰腺癌收入，JAB-3312 的非小收入，JAB-23E73 的非小、胰腺癌收入。我们预测公司2025/26/27 年营业收入为0.98/1.18/1.40 亿元人民币，归母净利润为-2.44/-2.15/-2.02 亿元人民币。假定WACC 为12%，永续增长率3%，我们分别使用DCF 法和NPV 法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为59.94 亿元人民币，对应股价为7.95 港元（汇率0.93）（从7.41 港元上调）。维持“买入”评级。

　　风险提示：研发或销售不及预期风险,行业政策风险。