公司2024 年业绩高增符合预期，主品牌韩束引进人才、优化渠道结构、拓展多品线，看好公司成为多品牌多品类运营的头部美妆集团。

　　投资要点：

　　投资建议：考 虑韩束渠道及产品调整后有望实现快速增长，上调并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS2.55（+0.2）、3.19（+0.39）、3.93 元人民币，参照同业估值、给与2025 年PE21x，上调目标价至57.58（+7.58）港元，维持“增持”评级。

　　业绩符合预期，全年快速增长、分红可观。2024 年公司营收67.9 亿同比+62%，净利润8.03 亿同比+74%，归母净利润7.8 亿元同比+69%，符合预期；2024H2 公司营收、净利润33、4 亿元同比+26%、12%。2024 年毛利率75.2%同比+3.1pct 受益于韩束品牌毛利率提升，持续加大营销投入、销售费用率58.1%同比+4.6pct，受益规模效应，管理费用率3.6%同比-1.4pct、研发费用率2.6%同比-0.4pct，全年净利率11.8%同比+0.8pct。公司拟每股派末期股息0.75 元，2024全年派息金额达5.97 亿、分红比例74%。

　　韩束全年快速增长，小象转正、一页高增。2024 年韩束55.9 亿同比+81%，占比82%，2024H2 韩束营收26.64 亿元同比+29%，高基数下维持较快增长，受益于红蛮腰套组爆发，推出新品X 肽系列、活肤水、男士精华、闪充棒等持续扩展产品矩阵。2024 年一叶子营收2.29 亿同比-35.7%，品牌持续调整中；红色小象营收3.76 亿同比+0.1%，推出大童、青少年洗护护肤产品，继续拓展产品线；一页营收3.76 亿元同比+146%，大单品蛋黄油安心霜放量，布局分龄产品。

　　韩束向3.0 时代跨越，优化渠道结构、拓展多品线，看好公司成为多品牌多品类运营的头部美妆集团。2024H2 公司引入营销副总伍总，助力韩束由聚焦抖音套组产品向多品类、多渠道运营的超级大众护肤品牌跃进，抖音自播放量、恢复达播后老品套组有望恢复增长，事业部架构下看好韩束男士、彩妆、X 肽及次抛新品放量。其他品牌中一页深耕大单品、拓展产品矩阵，有望持续快速增长，公司后续有望上线与化妆师春楠合作的彩妆品牌Nan beauty、防脱洗护品牌极方等，共性化发展多品牌矩阵。

　　风险提示：抖音算法调整、竞争恶化、新品及渠道拓展不及预期。