业绩高增符合预期，多品牌、多品类、多渠道全面开花。公司发布24 年年报，1）24 年营收67.93 亿元（同比+62%）；归母净利润7.81 亿元（同比+69%）。2）24H2 营收32.9亿元（同比+26%），净利润3.8 亿元（同比+6%）。3）派息分红持续走高，上市后累计派息金额超10 亿元，24H1 派息 0.75 元/股，24 年末派息0.75 元/股，全年派息1.5 元/股（同比+58%），分红比例达74%。

　　盈利提升，费用投入力度加大。1）盈利能力：24 年毛利率75.2%，同比提升 3.1pct，净利率11.83%，同比提升0.87Pct。2）费用率：销售费用率58.1%，同比上升4.6pct，主要为提高品牌曝光度、把握新渠道机会，加大品牌宣传力度及渠道建设投入所致；研发费用率 2.6%，研发费用 1.80 亿元(同比+43%)。

　　收入端，韩束势能延续，子品牌NewPage 一页增长迅猛。1）分品牌看，①韩束营收 55.91亿元(同比+80.9%)，占营收 82.3%；②一叶子营收 2.29 亿元(同比-35.7%)，占营收3.4%；③红色小象 3.76 亿元(同比+0.1%)，占营收 5.5%; ④Newpage 一页营收 3.76亿元(同比+146.3%)，占营收5.5%；2）分渠道看，①线上营收61.50 亿元（同比+71%），占营收 90.5%。其中，线上自营营收53.12 亿元(同比+82.6%)，主因韩束品牌势能增强，线上自营能力提升；②线下营收 5.78 亿元（同比+7%），占营收 8.5%。

　　多线布局释放增长势能，研发持续夯实壁垒。1）渠道：全网化妆品增速第一，霸榜抖音，重兵天猫，重返线下，全渠道势能外溢。24 年韩束抖音势能全域扩散，线上增速位列头部美妆品牌增速第一。NewPage 一页全域爆发，成为第二增长曲线。2）品类&品牌：不断拓展，护肤赛道韩束超级品牌心智稳固，母婴、洗护等赛道子品牌接力增长，前瞻布局香氛、彩妆赛道，完善品类布局，有较大上拓空间； 3）价格带：持续验证产品力，大单品新品破局带动价格带上拓。韩束红蛮腰系列通过“短剧营销+自播矩阵”打造爆款，累计销量突破1400 万套，并通过新品（如X 肽超频霜）拓展中高端价格带，提升品牌溢价，拓展客群资产。4）研发&供应链：上海日本双研发中心，300+人研发团队，中台赋能多品牌与合作品牌，24 年韩束环六肽-9 已经完成国家原料备案。

　　品牌+品类+渠道多线协同，受益性价比消费及国货崛起，势能强劲。在公司“2+2+2 战略”（未来3 年聚焦护肤、洗护、母婴赛道）及“六六战略”（10 年布局六大板块）指引下，以科研与供应链构筑壁垒，产品迭代+价格带持续进行市场渗透，品类延伸+品牌拓展打开新局面，线上线下协同发力，多线释放增长势能。根据 24 年业绩情况，我们上调25-26 年盈利预测（原预测为 25-26 年10.45/12.75 亿元），新增 2027 年预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 10.61/13.64/16.54 亿元，同比+36%/+29%/+21%，对应PE 为 16/12/10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售渠道拓展不及预期，新品牌培育进度不及预期，单一平台依赖程度较高，消费复苏不及预期，原材料成本涨价等风险。