毛戈平2025 年3 月14 日于官方微博发布春妆产品组合柔纱幻颜腮红与空气仓唇釉，以往公司产品推广多为单品模式，目前推出组合彩妆销售有利于提升连带率。空气仓唇釉官方定价300 元/支，折后价格260 元，柔纱幻颜腮红280 元/件，首次通过组合销售形成产品连带，彰显公司营销特色。公司2021~2023 年收入/净利复合增速分别为35%/41%，2024H1 收入/净利润分别同比+41%/+41%；2022 年来以毛利率及净利率总体呈提升趋势，2024H1 分别为84.9%/25%。

　　投资要点:

　　业务结构

公司业务分为产品销售和化妆艺术培训。截至2024年6 月30 日止前6 个月，产品销售方面彩妆/护肤分别占总收入的55.1%/41.3%，化妆艺术培训占总收入的3.6%。

　　投资要点

公司有突出的产品开发能力，截至2024 年6 月30日，共拥有387 个单品（包括337 个彩妆单品和50 个护肤单品），平均每年升级约75 个单品。2）公司渠道经营能力突出，公司线下渠道包括自营专柜直销、向跨国美妆零售商销售、以及线下经销商销售，截至2024 年6 月30 日拥有自营柜台372 个，在中国所有美妆品牌中排名第二，由精通化知识和技能的美妆顾问提供化妆服务，凸显产品效果。公司线上销售渠道包含天猫、淘宝、抖音、京东等电商平台。3）公司彩妆线定位高端，与国际彩妆大牌保持明显价差。

　　品类结构上，光影类基础盘稳，占比高（光感无痕粉膏截至2024H1的6 个月内零售额超2 亿元），色彩类体量小、潜力大。

　　盈利预测和投资评级

我们预计公司2024-2026 年实现收入40.58/55.56/72.94 亿元人民币，同比+41%/+37%/+31%；归母净利润8.9/12.2/16.3 亿元人民币，同比+35%/+37%/+34%；对应2024年3 月14 日收盘价101.0 港元，2024-2026 年PE 估值为52/38/28X。

　　我们长期看好公司彩妆和护肤品双赛道产品矩阵的发展，也看好公司线上线下渠道未来的成长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

宏观经济波动导致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；新品推广不及预期风险；创始人声誉风险。