京东健康2025 年3 月6 日发布公司公告：2024 年，公司实现收入582亿元（YoY+8.6%）；毛利133 亿元，对应毛利率22.9%（YoY+0.7pct）；经调整经营利润26 亿元（ YoY+4.9% ） ， 对应经营利润率4.5%（YoY-0.2pct）；经调整净利润48 亿元（YoY+15.9%），对应净利润率8.2%（YoY+0.5pct）。

　　核心观点:

　　整体表现：公司2024 年营收及利润增长均超过彭博一致预期，主要由商品销售收入与广告收入增长所驱动；线上平台、数字化营销及其他服务收入占比提升带动整体毛利率改善。截至2024 年末，公司年度活跃用户数量达到1.84 亿，2024 全年日均在线问诊咨询量超过49 万，平台第三方商家数量超过10 万家。公司持续强化自营优势，提升在线平台和即时零售业务的竞争力，实现三种业务模式的优势互补。

　　广告收入增长表现亮眼，O2O 线上医保个账支付范围持续扩大：①2024 年医药和健康产品销售收入同比增长6.9%至488 亿元，主要由活跃用户数量增加、用户购买频次提升、医药和健康产品销售的线上渗透率提高及产品品类持续丰富所驱动；②2024 年线上平台、数字化营销及其他服务收入同比增长18.9%至94 亿元，主要由于平台广告主数量增加推动数字化营销服务费增长，公司整体广告takerate 同比提升显著；③2024 年内，“京东买药秒送”已在上海、北京、广州等近20 个城市开通医保个账支付功能，共接入全国超3000家医保定点药房，覆盖人口超1 亿人，进一步提升医保资金使用效率，降低用户购药成本，有效推动付费转化提升。

　　“京医千询”医疗大模型全面开源，公司持续探索医疗大模型与各应用场景的深度融合：公司基于“京医千询”医疗大模型，形成面向用户、医生专家、医疗机构的产品和解决方案。面向用户，发布AI 健康助手“康康”、AI 心理陪伴师产品“聊愈小宇宙”、“手机测血压”等服务产品，构建线上医疗服务生态入口；面向医生群体，打造智能医生助手服务产品，实现临床辅助决策、患者智能管理、　　临床科研等功能；面向医院场景，对院内就诊流程进行智能化升级。

　　截至2025 年2 月中旬，AI 健康智能体“康康”已累计服务超3000万人次，实现健康咨询、在线问诊、找医生/医院、体检报告解读、买药秒送、上门检测、体检预约等服务的全覆盖；据新浪财经报道，“康康”的AI 问题解决率已高达70%，我们持续看好健康AIToC应用领域的长期市场空间。

　　盈利预测和投资评级：我们认为线上医保个账支付政策放开将有效加强用户线上购药心智的培养与流量转化，但考虑到公司将加大长期战略投入，以及美国降息对于公司海外存款利息收入的影响，我们调整了盈利预测， 我们预计公司2025-2027 年收入分别为660/741/820 亿元，经调整归母净利润分别为45/49/54 亿元，对应经调整P/E 为24x/21x/19x，维持“买入”评级。

　　风险提示：用户增长不及预期、消费动力不及预期、监管政策不及预期、线上医保支付政策不及预期、行业竞争加剧、商业化拓展不及预期、AI 应用效果不及预期等风险。