公司毛利率上升0.7pct 至22.9%，主要受益于收入组合优化；年度盈利41.6亿元，同比增长94.0%，调整后Non-IFRS 净利润达到47.9 亿元，较2023年同期41.4 亿元同比增长15.9%。

　　运营数据：截至2024 年12 月31 日，过去12 个月的年度活跃用户数量为1.84 亿，较2023 年12 月31 日的1.72 亿净增1130 万人；第三方商家数量超过10 万家，同比增长超过100%；2024 年日均在线问诊量超过49 万次。

　　点评：

　　商品收入：供应链能力持续巩固，全渠道协同效应显现。2024 年，公司自营商品收入达488.0 亿元，同比增长6.9%。公司持续深化与全球药企合作，推动新特药首发及慢病管理品类拓展。截至2024 年末，年度活跃用户达1.84 亿，用户渗透率稳步提升，相较于京东集团整体用户规模仍有增长空间。

　　服务收入：平台生态加速扩容，数字营销驱动增长。2024 年，公司服务收入为93.6 亿元，同比增长18.9%，主要得益于广告主数量增加及第三方商家佣金增长。平台商家数量超10 万家，同比增长翻倍，规模化效应进一步释放。同时，互联网医院日均问诊量提升至49 万次，专科服务（如精神心理、皮肤科）及AI 大模型应用（如智能医生助手）深化布局，推动医疗服务闭环能力增强。

　　全渠道与即时零售：医保支付覆盖扩大，线下业态创新升级。2024 年，京东健康在18 个城市开通线上医保支付服务，接入超3,000 家医保定点药房，覆盖人口超1 亿。北京等地试点新型线下药房及自助售药机，探索“24 小时急用药”服务场景。此外，居家检测、上门护理等创新服务覆盖12 个城市，医疗健康服务场景进一步下沉。

　　盈利能力优化：毛利率稳中有升，费用管控成效显著。2024 年，公司毛利率提升至22.9%，主要因高毛利服务收入占比提升及商品组合优化。费用端，履约费用率同比增加0.5pc t 至10.4%，因物流网络扩展；销售费用率微增0.2pct 至5.2%，主要系市场推广投入加大；一般及行政费用率大幅优化1.3pct 至2.4%，反映管理效率提升；研发费用率保持2.3%，持续加码AI 医疗应用。未来随着技术赋能降本增效，利润释放空间可期。

　　投资建议：

　　考虑到公司年报业绩、24 年品类及用户规模扩张预期，我们调整公司2025/2026/ 2027 年收入预测为627/ 710/ 809 亿元，调整后净利润为44/ 51/ 60亿元，维持“买入”评级。长期来看，我们看好公司作为自营医药电商龙头的心智不断强化，活跃用户继续渗透，以及行业领先的全渠道供应链能力保障。

　　风险提示：1. 宏观经济的不确定性；2. 互联网医疗政策收紧；3. 处方药销售不及预期；4. 行业竞争加剧