2024 年公司实现营收581.6 亿元，同比增长8.65%，实现Non-IFRS 净利润47.92 亿元，同比增长15.88%，收入和利润端均高于彭博一致预期。2024 年公司营收保持稳健增长，3P 增长快于1P，未来B2C 医保有望在全国各地逐步打通，公司收入端将受到一定程度拉动，展望2025 年，预计公司收入将重回两位数增长。今年以来，JDH 录得较大涨幅，在港股互联网中表现排名靠前，市场已price in 了较为乐观的分红预期或利润预期，短期看，分红节奏以及利润指引一定程度影响了市场情绪，但后续B2C 医保官宣、利润释放以及分红落地仍有望为股价提供催化。

　　事件

　　2025 年3 月6 日，京东健康公布2024 年全年业绩，2024 年公司实现营收581.6 亿元，同比增长8.65%，实现Non-IFRS 净利润47.92 亿元，同比增长15.88%，收入和利润端均高于彭博一致预期。

　　简评

　　营收保持稳健增长，3P 增长快于1P。2024 年京东健康年度活跃用户数达到1.83 亿，同比增长6.7%，京东互联网医院日均在线问诊咨询量已超49 万。2024 年公司实现营收581.6 亿元，同比增长8.65%，其中，销售医药和健康产品所得商品收入为487.96 亿元，同比增长6.88%，线上平台、数字化营销及其他服务的收入为93.64 亿元，同比增长18.88%，3P 增速继续高于1P。

　　2024 年受一季度high base 影响，全年收入仅录得高个位数增长，2025 年clean base 之后，预计全年收入将重回两位数增长。此外，2024 年四季度以来，B2C 医保在北京和广州等地区进行小范围测试，未来随着在全国各地逐步打通，对公司的收入端将有一定程度的拉动。

　　毛利率回升，净利率显著改善。受3P 收入占比提升的带动，2024 年公司毛利率同比提升0.72pct 至22.88%，公司毛利润达133.09 亿元，较2023 年增长14.43 亿元。截至2024 年末，京东健康第三方合作商家数量超过10万家，相较2024 年中的8 万家进一步显著增长，未来随着3P 卖家的持续流入，公司毛利率有望继续改善。期间费用方面，2024 年公司管理费用率同比下降1.29pct，销售费用率同比提升0.28pct，研发费用率基本持平。

　　受益于期间费用率改善以及毛利率提升，公司利润率进一步改善，2024 年公司实现经调整净利润47.92 亿元，同比增长15.88%，对应净利润8.24%，2023 年为7.73%。

　　推动医疗大模型规模化、全场景落地，以技术普惠助力医疗普惠。2025 年开年，DeepSeek 的破圈引发了全民关注AI 应用的热潮，过去一段时间内，国内AI 健康领域涌现了众多创新应用。京东健康早在2024 年7 月就推出了直接面向消费者的AI 健康智能体“康康”，该款产品的定位是成为用户身边能免费提供服务的“智能医生”。截至今年2 月中旬，“康康”在近半年时间内已累计服务超3000 万人次，成为国内AI 健康第一入口。与目前市场上的通用聊天工具，以及其他健康类AI 产品相比，“康康”在专业性和生态价值方面，表现出明显的优势。一方面，依托京东健康多年沉淀的医疗大数据，“康康”在健康信息咨询方面具有极高的权威性和专业性。

　　另外一方面，“康康”不仅仅是一个提供问答服务的AI 产品，更关键的是具备一个完整的医疗健康服务生态，它链接了“医、检、诊、药”闭环服务。用户通过“康康”能直接享受到高效、低成本的服务，真正实现了从专业信息到医疗健康服务的无缝衔接。

　　盈利预测与估值：我们预测京东健康2025-2026年营业收入分别为666.71 亿元和757.08 亿元，同比增长14.63%和13.55%，Non-IFRS 净利润分别为44.46 亿元和52.13 亿元，对应净利率分别为6.67%和6.89%。继续维持“买入”评级，给予目标价40.62 港币，对应2025 年23 倍PE。

　　风险提示：分红进度低预期，香港税收人身份变更进度低预期；利润指引低预期，未来利润释放节奏低预期；美联储降息超预期，公司利息相关收入超预期下行；线下药房相关投入过大拖累公司利润端表现；母公司京东集团股价超预期下行；受宏观经济及消费压力，公司非药品增长低预期；药品线上渗透率提升低预期；京东健康3P GMV 占比提升低预期；京东健康整体毛利率提升低预期，降本增效不及预期；其他针对互联网医疗的政策风险；医药电商赛道近场电商模式对远场电商模式的冲击，来自美团买药和饿了么买药的竞争；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股互联网整体表现的海外风险因素。