各业务稳中有升，卷烟出口、烟叶类产品进口及巴西经营业务增长亮眼分业务来看：（1）烟叶类产品进口业务：实现进口数量111,980 吨，同比下降4.5%；营业收入8,254.2 百万港元，同比增长2.2%；毛利825.6百万港元，同比增长12.7%，主要系：1)本年度到港的毛利率较高的巴西烟叶类产品占比同比提升；2)进口烟叶类产品的整体销售单价较去年提高。（2）烟叶类产品出口业务：实现出口数量83,487 吨，同比增长18.4%；营业收入2,061.5 百万港元，同比增长24.8%；毛利83.9 百万港元，同比增长85.8%，主要系：1)紧抓国际市场对烟叶需求增加契机，积极组织适销货源，提升出口数量；2)优化定价策略，增强对供需两端的议价力度。（3）卷烟出口业务：实现出口数量3,339,700 千支，同比增长19.1%；营业收入1,573.6 百万港元，同比增长30.2%；毛利277.4百万港元，同比增长69.1%，主要系：1)积极拓宽经营区域，拓展有税业务，扩大市场覆盖面，积极引入新品卷烟，提升业务发展动能；2)持续优化卷烟业务结构及产品组合，扩大自营业务规模、提升自营业务占比。（4）新型烟草制品出口业务：实现出口数量761,910 千支，同比增长12.5%；营业收入135.2 百万港元，同比增长4.0%；毛利7.0 百万港元，同比增长22.9%，主要系：1)聚焦重点品牌培育发展，深挖市场渠道增量空间，重点市场、重点客户订单增加；2)持续优化经营模式，丰富品规组合，完善定价策略，稳步提升盈利水平。（5）巴西经营业务：

　　中烟巴西旗下非全资附属公司CBT 向中国以外地区出口烟叶类产品31,627 吨，同比下降2.4%；营业收入1,049.6 百万港元，同比增长37.0%；毛利183.8 百万港元，同比增长30.3%，主要系：1)本年度销售单价较高的成品片烟销量占比大幅增长；2)巴西烟叶类产品整体销售单价较去年上升。

　　投资建议

　　公司为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际来看，公司烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，公司业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，中烟香港承载中烟海外业务的战略重任，公司将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。我们预计公司2025-2027 年营业总收入为143.96/156.48/169.00 亿港元，同比增长10%/9%/8%，归　　母净利润为9.39/10.44/11.71 亿港元，同比增长10%/11%/12%，截至2025 年3 月6 日，对应EPS 为1.36/1.51/1.69 港元，对应PE 为20.14/18.12/16.15 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　与国家烟草专卖制度发生任何重大变化或被废除有关的风险，烟草制品的全球需求及消费减少风险，进出口管制收紧及其他贸易限制风险，与客户业务关系发生变化风险，存货报废的风险，外汇风险。