宣布派发特别股息回馈股东，大股东以股代息实现并表

平安健康于24 年12 月4 日组织股东特别大会，投票表决通过特别股息发放事宜，决议每股派发股息9.7 港币（1 月24 日寄发；合计价值约108.5亿港币），同时向股东提供以股代息方案（新发股份每股参考价6.12 港币）。

　　25 年1 月7 日公司公告称，合计10.4 亿新股将作为特别股息进行配发，对应合计约44.1 亿特别股息将以现金形式派发。在选择以股代息方案后，平安集团（2318 HK）对平安健康的所持权益比例将由此前的39.41%提升至52.74%，平安健康将成为平安集团的间接非全资附属公司且财务并表，此举亦触发强制性全面要约（要约价为6.12 港币；邀约期至2 月17 日），但平安集团表示未来将继续维持平安健康的现有主营业务，无意私有化公司。

　　关注并表后平安健康与平安集团的协同效应释放

此次并表后，我们认为平安健康作为平安集团“医疗养老”战略重点中的重要一环，其与集团内其他业务线（如商业医疗险等）的协同效应释放将是其基本面向上改善的重要驱动，亦是推动其估值提升的关键。平安健康长期深耕于管理式医疗服务，通过家庭医生会员制与O2O 服务的业务布局，积累了较为丰富的医疗健康数据，这或是医保改革背景下，助力平安集团进一步捕捉商业医疗险发展机遇、优化产品效益的有效抓手，亦有助于平安健康将自身的业务积累兑现于基本面表现中。据平安集团3Q24 公告，截至2024年9 月末，在平安2.40 亿的个人客户中有近63%的客户同时使用了医疗养老生态圈提供的服务，其客均合同数约3.35 个、客均AUM 达5.78 万元，分别为不使用医疗养老生态圈服务的个人客户的1.6 倍、3.9 倍。此外，近期国内Deepseek 技术突破推动AI 大模型技术平权，或有利于平安健康作为垂类龙头进一步高效率地将AI 大模型应用于互联网医疗服务实践中，推动其优质的医疗服务数据释放实际价值。

　　盈利预测与估值

　　基于DCF 的新目标价为7.5 港币（前值：15.3 港币，除净前），对应2.7/2.5倍2025/2026 年预测PS。目标价调整主因分红除净及大股东以股代息增发等影响。WACC 为7.9%（前值：8.1%），永续增长率为2.0%（前值：2.5%）。

　　风险提示：与平安集团协同效应不及预期；股东减持。