泡泡玛特(9992.HK):潮玩IP龙头平台 加码出海乘风破浪
2024-10-08 樊俊豪/石狄 · 华泰证券股份有限公司

公司凭借潮玩盲盒的开创性玩法,在国内掀起潮玩消费热潮,并构建了成熟的潮玩IP 商业化运营体系,上游IP 孵化、中游高效供应链、下游全渠道及会员运营体系共同构成“飞轮效应”形成竞争优势。展望24-26 年,公司业绩依托四方面驱动:1)中国境外市场的渠道扩张;2)门店选址、面积及动线陈列优化驱动平均店效提升;3)潮玩品类创新及多元变现拓宽创收来源;4)精细化运营及规模效应带动盈利能力提升。预计24/25/26 经调整净利润22.1/28.2/34.2 亿元,我们按照潮玩及兴趣消费品、IP 运营选取两类可比公司,25 年PE 中值分别为17.8x/27.7x,考虑到公司竞争壁垒稳固、稀缺的品牌出海能力及平台属性,给予25 年28x 经调整PE,目标价65.0 港币(港币对人民币汇率0.91),首次覆盖给予“买入”评级。

  供需两端共同驱动潮玩行业持续高景气,品牌出海打造成长新动能潮玩凭借其时尚审美、丰富玩法、社交货币等属性,已崛起为国内成功的新消费品类。得益于悦己观念、“她经济”消费力量以及社媒分享的加速传播,潮玩持续高景气成长。据灼识咨询,2023 年国内泛娱乐产品市场预计达710亿元,2027 年有望增至1,289 亿元,复合增速16%。行业CR3 在2023 年为31.0%,能覆盖全产业链的头部平台型玩家有望强者愈强。此外,全球潮玩市场2023 年约571 亿美元,而2022 年玩具公司CR10 仅27%,国内潮玩龙头有望凭借优质产品力、高效供应链快速打开品牌出海的广阔空间。

  发展战略步入“大潮玩时代”,国际化、品类创新及精细运营共驱未来成长公司提出“向上努力,向外看”的发展战略。一方面,区域布局日趋国际化,中国内地、境外零售店数或具备翻倍空间,产品结构升级、门店运营精细化、会员运营深化有望驱动店效提升。另一方面,公司亦向多元品类、协同交融的“大潮玩”生态跨越。伴随产品线不断创新,2H23 以来搪胶毛绒激起爆品热潮,1H24 收入占比达10%,卡牌、积木等新品类陆续落地,甜品店、饰品店等非玩具业态规划年底前推出。公司立足优质IP,不断精细化深挖IP 价值,拓宽粉丝的体验场景,持续打开新的商业化空间。

  品牌出海打造世界级消费品,多元业务探索前景广阔经过两年多高速拓展,1H24 公司境外营收占比达30%,公司预计全年有望同增200%+。展望后续,当前境外门店数量仍处早期阶段,凭借渠道拓展已能支撑成长,伴随选址优化、品牌营销、精细化运营显效,成长动能有望持续释放。中长期看,我们看好公司成长为以IP 为核心、有全球影响力的潮流文化娱乐平台,潮玩、乐园、游戏等多元业务前景广阔。

  风险提示:宏观消费需求弱,境外拓展不及预期,新业务发展不及预期。