公司公布2024 年业绩：收入400.33 亿元，同比增2.36%；归母净利润47.49 亿元，对应每股盈利2.66 元，同比增16.02%，业绩超我们预期，主因药品和健康品业务销售较好，扣非归母净利润45.23 亿元，同比增20.18%。2024 年，公司累计现金红利总额合计为42.79 亿元（含税），占2024 年度公司归母股东净利润的90.09%。经营活动产生的现金流量净额42.97 亿元，同比增22.68%。

　　发展趋势

　　药品事业群：白药系列增长亮眼，品牌中药进一步发力。2024 年，药品事业群主营收入69.24 亿元，同比+11.8%（上半年+9.6%），其中云南白药气雾剂销售收入超过21 亿元，同比+26%，云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药（散剂）均在上年销售收入基础上，实现显著增长。其他品牌中药增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入近2 亿元，同比大幅增长超22%，血塞通胶囊、小儿宝泰康颗粒、参苓健脾胃颗粒产品收入均破亿。

　　健康品事业群：降本增效利润率提升，养护系列保持快速增长。2024 年，健康品事业群收入65.26 亿元，同比增1.6%，实现利润21.91 亿元，同比增8.36%（上半年+1.7%）。防脱洗护领域，养元青洗护产品收入4.22 亿元，同比增30.3%。根据公司年报公告，养元青在育发类特妆证和防脱育发国家发明专利证书双证加持下，以差异化技术优势突围，成功打造出“控油防脱就用养元青”的核心品牌影响力。

　　中药资源事业群供应链进一步协同，商业进一步开拓品类。2024 年，中药资源事业群对外收入17.51 亿元，同口径下同比增长约3.13%，三七提取物收入同比大幅增长。天然植提业务方面，2024 年销售收入同比增长8.71%。省医药公司实现主营业务收入246.07 亿元，同比增长0.48%，其中医疗器械、药妆、特医食品等非药业务拓展可观，销售同比增长14%。

　　2024 年医疗器械事业部聚焦疼痛理疗、贴敷、眼部护理三大品类，剥离部分低效业务，实现营收4.25 亿元，同比增长61%。

　　盈利预测与估值

　　由于公司客单价下调，但同时费用结构优化，我们上调2025 年和2026 年净利润5.7%/5.6%至52.25 亿元和57.49 亿元。当前股价对应2025/2026年19.4 倍/17.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.40 元目标价，对应23.7 倍2025 年市盈率和21.6 倍2026 年市盈率，较当前有22.2%的上行空间。

　　风险

　　业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。