我们的点评如下：

　　联网通信稳盘托底，算网数智扩盘提质

　　24 年联网通信业务收入同比增长1.5%，占服务收入76%。用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7 亿，净增1952 万；物联网连接数超过6.2 亿，净增1.3 亿；车联网连接数达到7600 万，保持行业第一;格物工业互联网平台纳管设备超过1200 万，占全国的1/8。24 年算网数智业务收入同比增长9.6%，占服务收入24%。联通云收入686 亿元、同比提升17.1%，数据中心收入259 亿元、同比提升7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260 亿元。

　　数智服务创新升级，数据智能应用规模突破，国际品牌全面焕新公司为公众客户提供不同场景的智慧生活服务：推出5G 新通话、智家通通、智慧客服等AI 智能体，持续迭代智家平台，联通云手机、联通云盘、联通看家、联通超清等产品规模发展，云盘用户超过1.8 亿，超清用户超过5000 万；坚持业务融合、市场融通，结构持续优化，融合用户占比超过77%，价值不断提升，融合套餐客单价月均超人民币百元。24 年智能服务收入达71亿元，同比提升26.5%；数据服务收入达64亿元，同比提升20.8%。

　　24 年国际业务提速发展，收入达125 亿元，同比提升15.2%；在沙特、秘鲁、阿联酋、乌兹别克斯坦等地增设分支机构，更好服务亿万客户全球漫游和数字化需求；尤其是发挥车联网的全球一体化运营优势，服务中国头部车企出海，助力智能网联新能源汽车产业发展。

　　坚持精准适度的投资策略，全网推进智能运营

　　2024 年公司资本开支人民币613.7 亿元、同比下降17%，其中，算力投资同比上升19%；网络质量更好、效能更高。移动网络人口覆盖率达到99%，提升近1 个百分点、惠及千万用户，宽带网络端口数同比提升5%、惠及千万家庭。设备集约、AI 赋能成效明显，年化节省OPEX 人民币19 亿元，每单位业务能耗下降10%。24 年底公司移动网络基站数超过450 万，5G 中频共享基站达137.5 万站，900M 低频基站70 万站，移网行政村覆盖率达到99%。IDC 机架数42 万，机柜上架率68%，适智化能力储备快速形成270MW，智算算力达到17EFLOPS，骨干云池城市覆盖超250 城。

　　持续提高分红派息，25 年加大算力投资规模

　　公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，鉴于过去一年良好的业绩表现，董事会建议派发每股末期股息0.0621 元（含税），全年股息合计每股0.1580 元（含税），同比增长19.7%。展望2025 年，公司营收、利润及净资产收益率有望实现有力增长。2025 年预计固定资产投资550 亿元左右，其中算力投资同比增长28%；此外为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，推进网络向新、技术向新、服务向新，高质量发展取得新突破，看好公司未来发展。考虑到新业务发展存在不确定性，预计25-27 年归母净利润为98.73/107.70/117.12 亿元（25-26年原值为100.49/110.75 亿元），维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等