科沃斯(603486):内销国补刺激延续 海外推出多款新品
2025-01-28 蔡雯娟/李汉颖/曲世强 · 国泰君安证券股份有限公司

  清洁电器受国补刺激需求弹性明显,2025 年有望持续受益。公司费用投放趋势略有提升,预计影响短期利润。增持。

  投资要点:

  投资建议:清洁电器受国补刺激需求弹性明显,但考虑到公司费用投放力度大于24H1 水平,我们因此下调公司盈利预测,预计2024~2026 年EPS 为1.56/2.01/2.37 元(原值为2.08/2.75/3.05 元,分别同比-25%/-27%/-22%),增速为+46.5%/+28.8%/+18.0%。参考同行业可比公司估值(见表1),给予公司2025 年28 倍估值,下调目标价至56.21 元,维持“增持”评级。

  扫地机国补受益,政策刺激弹性较大:2024Q4 扫地机被纳入多省的以旧换新补贴范围,双十一期间平台补贴叠加国家补贴双重刺激下,整个行业表现出较大的需求弹性。根据奥维云网数据,2024Q4 扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76%/+87%;洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42%/+32%。2025 年以旧换新政策延续,许多省份仍将通过绿色家居等补贴把清洁电器品类涵盖进来,2025 年品类需求刺激有望持续受益。

  费用投放环比提升,预计影响短期利润:2024 年H1 公司以利润考核优先,投放相对2023 年收缩明显,战略的调整也直接体现在财报表现上,2024Q1/Q2 公司单季度净利率均回升至8%以上,但市场份额有所牺牲。2024Q3 以来,我们从抖音、小红书等平台观察到公司的投放力度相较于24H1 又有所提升,预计这对收入端有所拉动,但对利润率略有影响。2024Q4 公司扫地机销额同比+60%,环比前几个季度提速明显,但我们预计Q4 净利率低于H1 水平。

  CES 新品展出,多品类海外布局:科沃斯在CES 2025 上发布的新品主要包括地宝X8 海外版、T50 海外版、X5 Hybrid、GOAT A 系列和O 系列产品以及窗宝W2S PRO 和MINI。新品主要特点为:

  1)洗地机器人成趋势:地宝X8 海外版核心卖点是恒压活水滚筒洗地技术,在国内已于2024 年9 月发售,双十一期间销售超过20 万台,海外版面向北美、欧洲、亚太等市场发售;2)海外本土化设计:

  X5 Hybrid 可以安装一体式拖杆,拖杆可以自由拆卸,以实现扫地机器人和吸尘器的转化,契合了海外本土需求痛点。

  风险提示:地缘冲突对出口带来影响、汇率波动风险

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