策略点评：市场情绪再度降温

　　摘要。2025 年12 月11 日周四，A 股市场全线回调，近4400 只个股下跌；国债期货市场持续反弹；商品指数下跌，双焦延续大跌。

    　　一、市场行情分析

    　　1）股票市场：全线回调，大幅降温

    　　全线回调，大幅降温。今日A 股主要指数全线回调，上证指数低开低走，收盘跌0.70%至3873.32 点，失守3900 点整数关口；深证成指跌1.27%至13147.39 点，创业板指跌1.41%至3163.67 点；微盘指数下跌2.88%；北证50 指数上涨3.84%，盘中一度上涨近7%。万得全A 指数跌1.10%。市场成交额1.89 万亿，较前一交易日放量5.2%，但资金获利了结情绪明显，全市场仅1030 只个股上涨，4377 只下跌，下跌个股占比超80%。在近一个月的23 个交易日中，有12 个交易日市场下跌家数超过3000 家、5 个交易日下跌家数超过4000 家，显示市场赚钱效应依然偏弱。

    　　科技领衔调整，防御与题材局部活跃。今日行业指数仅银行、国防军工上涨，分别上涨0.34%、0.22%，或显示市防御属性。题材方面，近端次新、核聚变、风力发电、玻璃纤维、特高压、商业航天指数指数分别上涨3.10%、2.66%、0.54%、0.50%、0.47%、0.30%，科创板新股摩尔线程大涨28.04%，收盘价941.08 元，成交额124.48 亿元，市值达到4423 亿元，或反映弱势行情下资金对新上市明星企业追捧。领跌板块呈现“政策兑现+获利了结”特征，两岸融合、光电路交换机、一级地产商、光模块、小红书平台指数分别下跌5.24%、4.27%、4.18%、3.81%、3.68%。

    　　美联储降息落地，关注国内后续政策。今日市场大幅调整或受外围流动性预期反复，北京时间周四凌晨03:00，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，宣布降息25 个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，符合市场预期。而备受关注的“点阵图”显示，决策者预计2026 年只会再降息一次，2027 年再降一次，然后利率将回到3%的长期水平，全球流动性宽松节奏需持续跟踪。尽管核心指数普跌，但防御板块及题材局部活跃，北交所与主板分化显著，资金仍在寻找政策与业绩确定性较高标的。中央经济工作会议即将召开，或明确2026年财政赤字率、专项债规模等关键参数，建议维持均衡配置，待政策明朗后布局新的投资主线。

    　　2)债券市场：国债期货市场持续回暖

    　　国债期货市场持续回暖。今日国债期货各期限合约同步上涨，前期快速下跌后延续回暖反弹走势，其中长端品种表现强势，30 年期主力合约（TL2603）收盘报113.19元，涨幅0.45%；10 年期主力合约（T2603）收盘108.100 元，涨幅0.09%；5 年期（TF2603）、2 年期（TS2603）合约分别收于105.885、102.474 元，涨幅分别为0.07%、0.01%。

    　　宽松格局延续，短端利率创阶段新低。今日银行间市场资金面维持充裕，央行开展1186 亿元7 天期逆回购操作，中标利率1.40%，当日1808 亿元逆回购到期，净回笼622 亿元。尽管央行净回笼资金，但月初流动性压力较小，资金利率持续下行。

    　　具体来看，隔夜Shibor 报1.283%，下行1.5 个BP，持续创近日来新低；7 天Shibor报1.432%，下行0.7BP；2 周Shibor 持平于1.500%；1 个月Shibor 微升0.1BP 至1.524%，跨月资金需求平稳。

    　　中短端偏强、长端震荡的分化格局或延续。美联储如期降息25 个BP，降息周期打开外部空间，或是支撑今日债市延续反弹的因素，且今日A 股市场大幅调整，债市或凸显避险属性。从资金面来看，隔夜利率延续下行，央行净回笼未改流动性充裕格局；工业品价格持续下跌或显示内需复苏依然相对缓慢，工业领域通缩压力仍存，支撑利率债配置价值。我们认为债市短期仍将维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期看，12 月8 日政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，市场或对央行维持流动性宽松的预期升温，或推动保险、社保等配置机构增配超长端利率债。

    　　3)商品市场：分化显著，碳酸锂、沪银偏强，双焦大跌

    　　分化显著，碳酸锂、沪银偏强，双焦大跌。今日南华商品指数收于2542.38 点，下跌0.23%，市场呈现"两极分化"格局，新能源材料与贵金属板块强势领涨，黑色系及能源品则大幅下挫。具体来看，碳酸锂以3.97%的涨幅居首，沪银紧随其后涨3.07%，纸浆、菜油、豆二、集运指数(欧线)等品种涨幅超2%；跌幅端，焦煤、焦炭领跌4.39%、2.96%，烧碱、乙二醇、PVC、燃油、玻璃、氧化铝、生猪、螺纹钢等品种跌超1%。或反映市场对不同板块供需预期的显著分歧。

    　　黑色延续偏弱，双焦大跌。黑色系成为今日最弱板块，焦煤主力合约自11 月初以来累计下跌超26%，显示当前空头主导市场，凸显供需压力。12 月8 日，策克口岸单日入境国际道路运输车辆2126 辆次、通关过货量31.79 万吨，出入境车辆和通关过货量均创单日历史新高，市场或预期蒙煤进口对供给冲击持续。截至12 月11 日当周，汾渭调研的88 家227 座炼焦煤矿原煤产量为842.82 万吨，环比前一周降1.24%；库存为198.18 万吨，环比前一周增1.8%，显示当前国内生产端对供给整体平稳，但库存提升或表明需求依然偏弱。冬季钢厂检修进入高峰期，铁水产量或进一步下降。建议持续关注钢厂冬储政策、房地产竣工数据及基建投资落地情况，若需求边际改善，焦煤或迎来超跌反弹。

    　　白银价格延续强势。近期贵金属走势持续强势，高盛集团表示，如果美国私人投资者将资金部署到黄金交易所交易基金(ETF)中，那么到2026 年底金价达到每盎司4,900 美元的预期有很大上调空间，叠加美联储降息落地，或提振市场乐观预期。

    　　且随着前期黄金价格持续上行，白银作为"贵金属+工业金属"双重属性品种，或更受资金青睐，带动价格延续强势上行。

    　　2）近期核心思路总结

    　　权益方面，我们认为美联储降息落地释放全球流动性，阶段性利好兑现下市场有所调整，但市场成交额依旧处于健康区间，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块。

    　　债市方面，我们认为债市缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同的定调、年末资金面跨月表现及全球流动性环境变化。

    　　商品方面，我们认为工业品延续偏弱走势，政策面需留意环保限产、能源保供等政策对供需格局的影响。

    　　风险提示： 国际地缘政治变化，美联储降息节奏变化，国际大宗品价格波动。