物价观察：11月CPI持续回暖 PPI环比温和抬升

　　CPI：居民消费温和上涨，核心CPI 持续回暖。

    　　2025 年11 月，中国居民消费价格保持温和上涨态势，但环比略有回落。食品内部呈现鲜菜价格上涨与猪肉价格下跌的分化格局。

    　　从消费构成来看，11 月份物价呈现出明显的结构性分化。食品内部价格变动剧烈且方向不一，其中，可能是受到天气因素的影响，鲜菜价格同比大幅上涨14.5%。同时，猪肉价格则同比下降15.0%。

    　　非食品价格涨幅高于食品价格，而服务价格同比上涨0.7%，但环比下降0.4%，显示出一定的波动性。扣除食品和能源价格后的核心CPI 同比上涨1.2%，涨幅显著高于总体CPI。

    　　从八大类商品和服务来看，价格上涨的类别主要集中在“其他用品及服务”、“生活用品及服务”、“衣着”等领域，其中要特别说明的是“其他用品及服务”内包含了对于首饰的计价，因此我们认为，11 月份该类目的同比上涨主要是源自于贵金属价格上涨。与之相反，可能受能源价格下行影响，“交通通信”类价格成为主要下拉项，同比下跌2.3%。

    　　PPI： 环比微涨，同比降幅略微扩大但仍延续收窄趋势中国工业品价格整体呈现环比微涨、同比降幅略微扩大但仍延续收窄的态势，显示出一定的企稳迹象，但下游需求偏弱和部分行业的结构性压力依然存在。

    　　11 月份全国工业生产者出厂价格（PPI）环比微涨0.1%，连续第二个月保持增长，表明工业品价格的短期下行趋势得到遏制，出现企稳并小幅回升的势头。从同比看，PPI 下降2.2%，降幅相较于前期的平均水平有所收窄，显示出价格下行压力可能正在缓解。同时，工业生产者购进价格（PPIRM）的变动趋势与出厂价格基本同步，环比同样上涨0.1%，同比下降2.5%。

    　　从结构上看，生产资料价格环比上涨0.1%，是拉动PPI 总水平环比上涨的主要动力，其中采掘工业价格环比大幅上涨1.7%，尤以煤炭开采（环比+4.1%）和有色金属矿采选（环比+2.6%）表现突出。然而，生活资料价格环比持平，同比下降1.5%，反映出终端消费需求复苏动能仍显温和。

    　　行业层面分化明显，有色金属产业链环比价格强势上涨，煤炭开采环比涨幅显著；而石油化工产业链、黑色金属冶炼以及汽车制造、计算机通信设备等行业价格则持续承压，呈现环比下跌态势。

    　　11 月PPI 数据传递出初步企稳的积极信号，环比连涨，同比降幅虽然略微扩大0.1pct，但自8 月以来总体仍处于收窄阶段。未来工业品价格的是否可持续回升，将高度依赖于国内需求的进一步恢复以及全球大宗商品市场的价格走势。

    　　风险提示：全球需求下滑、美国降息路径不畅、欧美主权信用风险、美国关税政策反复