策略专题报告:年底效应有限 反弹和风格不变

类别:策略 机构:东北证券股份有限公司 研究员:邓利军/杨正旺 日期:2022-12-04

  报告摘要:

      年底影响市场趋势 的因素中,经济基本面>政策预期>外部冲击>信用与流动性>机构持仓。复盘来看:(1)基本面是决定12 月市场趋势的核心因素,经济基本面较强时市场大概率偏强,如2006、2007、2019、2020年12 月;盈利的影响相对滞后。(2)政策预期对年末行情同样有较大影响,历年中央经济工作会议召开后市场普遍上行,若政策有望在短期落地则上升幅度更为明显。(3)年末外部冲击对市场影响较大,且若基本面偏弱则负面冲击更为显著,如2011 年标普下调美国银行评级、2013 年的第二次“钱荒”、2017 年的资管新规出台等。(4)信用与流动性的影响相对有限,更多是减缓负向波动或放大同向波动,如信用上行与流动性宽松通常对年底市场有正面效应。(5)年底机构持仓变化影响较小。

      当前经济修复和政策预期向好,疫情影响偏负面,但流动性宽松,今年12 月市场将延续筑底反弹趋势。比照复盘的影响因素,展望12 月市场趋势:(1)基本面方面,在疫情负面扰动、地产持续放松下12 月经济大概率延续弱修复,盈利继续探底。(2)政策预期方面,12 月中央经济工作会议将召开,稳增长、疫情防控优化、对明年经济政策定调等将提升市场对经济修复和盈利回升的预期。(3)外部冲击方面,一方面,国内疫情短期上升明显,短期影响偏负面,但借鉴海外,防控放松后即使出现疫情的多次冲击,负面影响也会边际递减;另一方面,美联储紧缩和中美冲突缓和,海外环境边际好转。(4)流动性方面,央行再次降准,国内流动性仍偏宽松,短期银行间流动性收紧和债市下跌的冲击已消除。

      疫情上升和地产放松使分子端延续弱修复,流动性相对宽松,A 股底部反弹未完。(1)分子端:首先,疫情上升使分子端修复承压:结构上服务业压力远大于制造业,时间上局部城市疫情在爆发30 日后当日新增基本见顶;其次,地产放松政策持续出台,等待销售拐点出现;最后,海外经济持续回落下国内出口下行压力仍大。(2)流动性:美联储加息步入尾声,央行降准显示国内流动性短期维持宽松;根据复盘分析,本轮债市赎回资金难以大幅流入股市,但外资、融资和新发基金均有明显的年底流入的日历效应。(3)风险偏好:国内疫情上升对短期市场情绪有压制,但疫情防控优化、流动性收紧冲击缓解等对风险偏好仍有支撑。

      短期价值风格偏强但难持续,关注计算机、医药、地产产业链、部分新能源等。(1)价值占优风格短期难持续:首先,盈利下信用上时成长风格占优,价值仅在信用盈利双杀时更优;其次,政策催化叠加低估值使价值短期占优,但短期基本面难强劲修复使得价值强的风格难持续。(2)建议关注:一是景气边际改善的计算机(国产化、大数据)、医药(中药、医疗)、传媒(元宇宙、游戏等)等;二是超跌的风光储、半导体等;三是政策导向的军工、地产链等;四是日历效应偏强的消费等。

      风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。