策略月报:饵兵勿食:攻守转换的纪律

类别:策略 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王程锦/李浩齐 日期:2022-12-04

11 月以来,国内疫情形势出现重大变化,在优化防控工作“二十条”基础上,当前疫情防控的放松步伐超出此前预期。复盘历史,此前亚洲地区防疫优化后,经济基本面与股票市场如何表现?12 月A 股策略有何变化?

    前文回顾:——《年末,低位价值还会领跑》11-27:年末A 股的市场特征就是“不看现实(当期业绩),看预期(来年增速)”,低位价值还会继续领跑——《股债异动的几点思考》11-20:利率上行与流动性冲击,不是一回事;进攻的方向应押注在低位反转,港股>A 股,地产链>核心资产&赛道>出行链;——《攻守之势,易也》11-13:对于现阶段三大基本面贝塔的排序,我们认为是【地产信用】>【美元流动性】>【疫情修复】。

    亚洲地区防疫优化后的经济与市场复盘。

    第一,经济活动短期内是否二次下台阶,取决于防控放松后的疫情反弹幅度,若放松后疫情迅速扩散,经济活动会面临一定的冲击(1-2 个月);但从更长视角看,管控放开比较确定地利好经济恢复(次季度改善),即便后续疫情再度反复,冲击也会逐渐弱化。

    第二,行业层面看,服务业稳步向上、住宿餐饮弹性相对较高;制造业复苏力度则取决于前期受损情况,在趋势上更多跟随全球环境;另外,金融服务、信息服务的跟随改善也值得关注。

    第三,相较于经济的波动,疫情政策放开后,股市表现相对更淡定;各指数相对全球股指的表现稳中趋升;而行业层面的表现则取决于前期疫情期间的涨跌情况,疫情受损的行业在前期跌幅越大,则放开后上涨的幅度也越高。此外,防疫优化落地后的一个月后,医疗板块通常会迎来一波月度级别的上涨行情。

    攻守转换的纪律:“饵兵勿食”。重申,二次筑底后,随着三大基本面贝塔(地产信用、疫情形势、美元紧缩)负反馈结束,A 股进入攻守转换期。

    但必须要看到,不同于5-6 月的空间、预期和现实共振,Q4 市场更接近空间+预期,而现实缺位。几个配置原则:1、内需博弈>外需依赖,2、大盘蓝筹>中小市值,3、来年增长>即期业绩,到目前为止依然奏效。

    只不过,在此基础上,我们还需要增加一条:“饵兵勿食”。这一轮基本面周期的触底回升,跟以往有着很大的不同:现阶段,驱动市场的核心动力,来自于风险的再定价,而不是真实需求的转好。这会使得股价的走势呈现出“拉升快、波动高”的特征(11 月大盘价值单月斩获15%收益);同时,由于短期内缺乏现实的配合,就意味着当下的行情,“低吸”可能比“追高”更合适,这就是所谓——“饵兵勿食”。

    总之,攻守转换的大势已经形成。所谓“饵兵勿食”,是希望大家不要因为追高而受挫,并不是要系统性调整思路。结合板块涨幅、交易热度以及疫情放开后基本面的判断,我们将11 月“以矛为主、以盾为辅”的进攻型策略,重新转换为12 月“矛盾结合”的哑铃型策略。具体如下:

    矛——低位反转:地产/保险(信用纾困、低位反转)、医疗器械/服务/交运(疫情优化受益)、黄金/恒生科技(“西落”盼“东升”)。

    盾——景气&安全:计算机、海风、储能。

    风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。