策略周报：冬日暖阳 暖冬延续

市场观点：冬日 暖阳，暖冬继续

    地产第三支箭落地和防疫纠偏优化，双重利好下A 股全线收涨，其中消费风格和出行链条领涨，地产涨势整体一般。展望后市，反弹逻辑更加顺畅，冬日暖阳行情延续。一方面，防疫政策持续“小步快走”优化提振市场风险偏好，外部加息预期平稳；二方面，流动性充裕，长端利率上行压力有望缓解，汇率持续升值对货币政策约束的预期改善。配置上建议结合当前主题热点与中长期确定性机会：一是中字头国企有望持续获益中央经济工作会议稳增长预期和估值修复动力，关注传统基建与新基建通讯龙头；二是防疫政策优化和纠偏带来中药、医疗设备、医药商业、新冠抗原检测机会；三是具备中长期占优机会的成长赛道，包括风光储、电池等，半导体自主可控、信创军工等安全领域需关注催化剂出现。

    海内外因素推动市场风险偏好继续向好。一是疫情措施一改层层加码简单粗暴式防控，后续仍将“走小步不停步”，有望采取对生活和经济影响更小的精准措施。二是非农就业数据不是决定美联储加息幅度预期的主要矛盾，当前加息预期仍然稳定。预计11 月美国CPI 超预期可能性小，不会引发市场对美联储加息预期强化。

    充裕流动性并非是当前市场博弈的核心因素，汇率即将升值破7。短端利率月末波动过后重回平稳，市场集中在长端利率上限将行至何处，预计年内在2.95%位置将遇较大上行阻力，上行空间有限。汇率预计将回落至7以下，对货币政策约束预期进一步改善，利好资金面。

    增长压力有增无减，但出口有望出现积极信号。11 月PMI 在荣枯线下继续下行，疫情对服务业和小企业冲击更明显。预计即将公布的CPI 延续下行，PPI 小幅回正。11 月中上旬外贸集装箱吞吐量同比大幅改善，出口有望出现积极信号。

    配置：消费行情仍待时磨，继续看好基建“中字头”估值修复和防疫优化方向，中长期新能源仍可为

    1）如何看待本周出行消费行情的持续性？本周出行消费行情表现较好主要是源于各地层层加码的防疫政策被纠偏修正，并超预期不断小步快走优化，因此主要演绎估值修复行情。短期来看，各地政策持续跟进优化有可能继续带动短期修复。但中长期来看，防疫政策的优化和见效难以一帆风顺，服务业消费修复也尚需时日。因此更认为这是一波短暂急促的预期修复。

    2）如何看待白酒的配置价值？近期白酒股表现较好，一是龙头特殊分红，二是同样受益防疫优化。我们认为，站在本轮反弹行情看，白酒由于其尚不具备业绩相对优势，以及受疫情影响相对较小的情况下，将跟随行情跟涨，但弹性一般难以成为领涨品种。站在更远的时间维度看，白酒具备持续稳定的较高增速，在当前位置具备长远配置价值。

    3）当前建议如何配置？关注三条主线：

    ① 中央经济工作会议稳增长政策预期，传统基建和通信服务“中字头”继续修复。

    ② 防疫优化大方向不变，层层加码纠偏，小步快走不断，中药、医疗设备、医药商业、新冠抗原检测等具备配置机会。

    ③ 中长期仍具备业绩优势，成长风格中新能源赛道仍值得配置，同时关注信创和自主可控的催化剂机会。

    风险提示

    奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。