策略深度研究：7月A股估值震荡下行

全球主要指数估值对比。横向对比全球股票市场方面，德国DAX 与日经225在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深300 指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2022 年7 月最后一个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300 指数市盈率（整体法）为12.1 倍，标普500 市盈率为20.2 倍，道琼斯工业为21.6 倍，法国CAC40市盈率为13.1 倍，德国DAX 市盈率为26.4 倍，恒生指数为9.1 倍，日经225市盈率为23.4 倍。

    A 股整体估值震荡下行。从A 股整体估值水平来看，A 股整体估值中位数小幅下降。截止至2022 年7 月最后一个交易日收盘，全部A 股市盈率（TTM）中位数为34.2 倍（剔除负值，下同），前值为33.7 倍。当前估值水平处于自2000 年以来的27%历史分位数附近，前值为26%，随着7 月股市横盘震荡，估值相差不大，整体估值水平仍偏低，低于自2000 年至2022 年7 月区间历史中枢42.7 倍的位置。根据我们统计的数据，全部A 股市盈率（TTM）中位数的阶段性高点是在2020 年8 月的46.6 倍的位置。

    主要指数估值与分化程度对比。截止至2022 年7 月最后一个交易日收盘，全部A 股、非金融A 股、创业板、沪深300、中证500 和中证1000 指数市盈率中位数（TTM）分别为34.2 倍、34.8 倍、42.9 倍、21.3 倍、22.3 倍和32.4倍，位于历史分位数的28%、29%、24%、33%、7%和26%位置。

    基金重仓股：持仓分化加大，均值有所上升。在最新公布的基金二季报普通股票型持仓统计中，普通股票型基金持仓保有规模均值小幅上升，普通股票型基金持仓最大值与最小值的差（%）处历史偏高水平。

    行业估值：28 个行业估值低于历史中枢。从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50 的仅三个，而行业市盈率中位数小于30 的占14 个，数量分布大体成指数型分布。截止至2022 年7月最后一个交易日收盘，从A 股各行业市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，31 个一级行业市盈率呈指数形态分布，28 个一级行业历史分位数低于历史中枢，19 个一级行业市盈率中位数历史分位数低于30%。

    赛道估值：9 个热门赛道估值高于历史中枢。从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占多数，行业市盈率中位数大于50 占9 个，而行业市盈率中位数小于30 的仅占1 个，数量分布大体成指数型分布。目前储能在我们统计数据的市盈率数据中居全赛道市盈率最高，且历史分位数居赛道股市盈率历史中位数分位数中较高位置。截止至2022 年7 月最后1 个交易日收盘，从A 股各赛道股市盈率中位数及其历史分位数散点图来看，17 个赛道市盈率呈线性分布，9 个赛道历史分位数低于历史中枢，3 个赛道市盈率中位数历史分位数低于30%。

    风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解，海外地缘冲突局势不明、美联储加息幅度超预期风险等。