“此消彼长”系列报告(八):赛道行情扩散至小盘股有何启示?

类别:策略 机构:广发证券股份有限公司 研究员:戴康/郑恺/李学伟 日期:2022-08-05

7 月以来,以新能源领域为代表的赛道行情向100 亿市值以下的“小盘股”扩散。扩散背后是短期的多因素共振:一方面中证1000ETF 驱动增量资金、另一方面主流标的微观结构欠佳引起资金追求扩散。第一,7 月上市的中证1000 股指期货进一步带动了资金及风偏预期。对比15年4 月中证500 股指期货上市,股指期货上市对小市值公司拉动作用较为显著。第二,自4 月下旬大幅反弹以来,主流赛道龙头标的估值快速修复、成交额占比到达历史高位、微观结构欠佳,在此背景下增量与存量资金更寻求扩散机遇。

    以史为鉴,赛道行情扩散至小票后如何演绎?历史来看,赛道股行情向百亿市值以下“小盘股”扩散并不罕见,主要在19 年后出现5 段典型时期:(1)半导体(19 年5 月):扩散行情持续约1 个月,此后随着产业趋势强劲仍成立,增量资金(北上)驱动半导体行情重回大盘风格,上涨行情继续持续8 个月,后续涨幅达154.6%;(2)新能源汽车(20 年8 月):扩散行情持续约1 个月,主要由估值扩散修复驱动。

    此后产业景气预期上修、宏观经济复苏、增量资金流入下,行情重回大盘风格,上涨持续4 个月,后续涨幅为35.9%;(3)医药(21 年2-3月):大盘股微观结构压力,带来小盘股估值修复,扩散约2 个月,此后微观结构修正、宏观经济复苏、增量资金流入下,医药重回大盘风格,并在约2 个月后行情近尾声;(4)半导体(21 年5 月):微观结构修正带来小盘股扩散,持续约1 个月。此后重回大盘风格,上涨行情也仅持续2 个月,后续涨幅为41.8%。(5)光伏/新能源车(21 年11月):扩散至小盘是阶段性行情的尾声。受估值优势、产业优势驱动,下沉行情持续1 个月。此后在增量资金衰减、景气预期分歧、美债利率压制之下,新能源汽车、光伏行情终结。叠加22 年上半年A 股震荡下行,两个赛道均下跌5 个月,跌幅分别达-43.2%、44.1%。

    如何看待赛道行情扩散至小盘股的指示意义?1. 赛道股行情扩散,龙头滞涨、小票跑赢行情多是一个过渡状态,一般持续1-2 个月;2. 短期扩散至小盘股后,受益于景气预期抬升、增量资金驱动、微观结构修正、宏观经济复苏等多因素提振,赛道大盘股往往可重新占优; 3. 但五次小盘行情中,有四次均在随后的2-4 个月迎来了赛道行情的阶段休憩,仅一段行情重回大票后赛道继续上涨8 个月。历史上大多数小盘扩散特征处于阶段性赛道行情的后半程;4. 出现小盘股扩散行情可视为微观结构欠佳、预期分歧放大,后续赛道行情持续性将对景气趋势、增量资金和流动性预期将提出更高要求。

    风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。