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类别:策略 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员: 日期:2022-07-05

专题研究:《庶政之母,邦国之本》2022-07-05什么才是积极的财政政策?2008 年以后政府工作报告对财政政策“积极”

    的定调从未改变;既要看到支出端的“增支”,也要看到收入端的“减收”;财政政策力度,不仅要看“账面”的赤字率,也要看国债和地方债以外的资金使用力度。

    税收政策是财政政策的重要工具之一,近年来角色地位上升:

    税收收入占名义GDP 的比重可以作为税收政策空间的量化指标;2018 年以来我国三种口径的宏观税负均出现明显下降,宽口径略低于OECD平均水平;

    2016 年以来我国大规模减税降费的主要措施有加大对中小微企业增值税和所得税税收优惠力度、留抵退税、改革个人所得税等。

    支出政策可分为政府购买(包括政府投资和政府消费)和转移支付,是历史悠久的宏观调控手段:

    从财政支出的演进脉络来看,1994 年税制改革后财政支出占GDP 的比重逐年上升,且功能上明显向民生和三农倾斜;

    政府购买本质上是政府直接参与经济活动,既可以购买商品和服务(计入消费),也可以参与公共工程投资(计入投资);地方财力对中央的依赖度不断提高且分布极不均衡,对中央财力有净贡献的省区市数量占比不超过1/3;

    “财政乘数”即1 单位财政政策工具的使用所能带来的GDP 的增量,当前我国财政乘数约为1.2。

    大规模发行国债刺激经济始于1998 年亚洲金融危机时期:

    赤字包含了最基本的政府债务,但除此之外,财政还会通过发行地方专项债、使用结转结余和上缴利润等方式弥补收支缺口;从政府存量债务来看,我国政府杠杆率略高于新兴经济体,远低于发达经济体,但2008 年以来上升速度较快;

    中国独特的财政体制积累了大量预算之外的隐性债务,“严禁增量、化解存量”

    是当前治理地方隐性债务的主基调。

    复盘1993 年以来的财政政策,主要分为以下几个阶段:

    1993-1997 年:为治理经济过热采取适度从紧的财政政策;1998-2004 年:为应对亚洲金融危机采取积极的财政政策:

    2005-2007 年:稳健的财政政策;

    2008-2012 年:为应对全球金融危机采取积极的财政政策;2013 年至今:维持积极的主基调,调结构、改善分配、培育市场主体。