投资策略专题：从增减持和回购行为看投资机会

专题内容摘要

    2022 年以来，受国内疫情反复、俄乌冲突、美联储加息等不利因素影响，A 股市场出现较大波动。3 月16 日证监会党委扩大会议提出“鼓励上市公司加大增持回购力度”。自2022 年3 月以来，上市公司和管理层积极响应政策，进行市值管理，股东增持市值和回购金额有放大趋势。就管理层增持和公司回购，我们得出以下结论：

    管理层增持金额净流出

    2007 年1 季度至2022 年2 季度，A 股市场管理层增持金额共计1769 亿元，减持金额共计9041 亿元，呈现净流出状态。

    管理层增持与市场走势正相关

    管理层倾向于在牛市中随着市场上行增加增持规模，在熊市中随着市场下行减少增持规模。管理层增持金额占A 股总市值比例同样与指数呈现正相关，在牛市阶段增持占比增加，熊市阶段增持占比降低。

    管理层在牛市末期和熊市末期减持明显放量

    2014Q2-2015Q2 市场走出历史级别牛市，管理层减持金额显著增加，万得全A 指数于2015Q2 创历史新高，管理层减持金额同步创历史新高802.1 亿元，约等于过去3 个季度总减持金额793.1 亿元，明显放量。2018Q3-Q4，市场进入熊市末期，管理层减持规模同样出现放量。相比于管理层减持绝对金额，管理层减持金额占A 股总市值的相对值在熊市末期放量更加明显。

    市场处于高位和低位时，管理层净减持金额显著放量2007Q1 至2022Q2，管理层净减持金额出现4 次显著放量，对应万得全A2 个高位和指2个数低1位个。高位和3个低位

    和防疫政策放20松2带2 年动市Q1-Q2 净减持金额稳定，稳增长政策场情绪好转，目前市场配置性价比较高。

    增持公告对股价产生积极影响，或带来中长期超额收益以沪深300 为业绩比较基准，在上市公司发布增持公告后的10 个、20 个、60 个、125 个和250 个交易日取得正向平均超额收益。位于低估值区间的上市公司在公告后上行的幅度更大，且容易持续获得超额收益。

    回购预案发布带来中长期超额收益

    尽管无法通过期间回购金额和回购金额占A 股总市值比例的变动判断市场位置，但回购预案发布对个股产生正面影响。上市公司在发布回购预案的1 个、10 个、20 个、60 个、125 个和250 个交易日后，全部取得正向超额收益，且低估值区间上市公司获得的超额收益更大。

    风险提示：经济超预期波动；疫情反复风险；市场反应不及预期。