行业配置月报：政策宽松与疫情修复双主线

　　2022 年7 月行业配置策略：政策宽松与疫情修复双主线配置表现：上期（6 月1 日~6 月28 日），我们建议超配的行业等权指数上涨10.6%，跑赢基准（沪深300 指数）0.8ppt，低配行业等权指数上涨6.4%，跑输基准3.4ppt；中金行业配置精选组合上涨3.3%，跑输基准6.4ppt。截止6 月28 日，我们超配的行业等权指数距离2013 年框架建立以来上涨199.3%，低配行业等权指数下跌19.6%，同期沪深300 涨幅81.2%；中金行业配置精选组合2021 年3 月15 日成立以来相对沪深300 指数的超额收益约22.5ppt。

    　　配置主线：关注反弹持续性，下半年市场可能并非单边上行。6 月以来，宏观环境边际改善、海外市场波动下中国资产性价比凸显，市场延续了5 月的趋势继续反弹，成长风格中高景气度的新能源及新能源车产业链等领域表现强势。我们建议关注如下几个方面的变化：

    　　1） 国内基本面改善程度及“稳增长”力度。自4 月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期，各地方政府和部委积极响应，政策出台进度明显加快；从宏观数据看，5 月份数据相比4 月份整体改善，后续继续关注基本面修复力度。7~8 月A 股上市公司将披露2022 年中报，业绩关注度有望边际提升。

    　　2） 疫情管控边际放松，关注疫情修复情况。6 月以来，疫情防控取得成效，疫情防控政策边际调整，各地复工复产有序推进，同时在行程码“去星”、入境隔离天数减少等政策的影响下，此前受到抑制的线下消费活动可能会明显修复。

    　　3） 中外对比“内滞外胀”、政策“内松外紧”，增长“内上外下”，中国市场具备相对韧性。6 月以来，中外周期反向愈发明显：海外主要经济体通胀数据继续高企，PMI 等数据则显示增长动能开始放缓；为了应对高通胀和潜在的衰退，美、欧等主要经济体政策收紧的步伐明显加快，并带来全球商品、权益资产价格波动，中国市场在此背景下显现韧性。我们认为，中国增长边际修复、政策宽松环境有助于提升中国资产相对吸引力，也支撑了近期的相对表现，但短期情绪改善后，后续需要关注海外通胀和增长压力可能给中国带来的潜在基本面影响。

    　　配置建议：关注政策宽松与疫情修复双主线，成长后续波动可能加大。年初至4 月底中国市场调整幅度较大、估值处于相对低位，近期国内疫情明显好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，相对海外更加稳健。向前看，我们认为中外政策周期继续反向，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性。但考虑到市场连续反弹两个月、已经累积一定的反弹幅度、个股涨幅更大，后续反弹的持续性则需要看到资金层面更明显的改善、疫情防控更实质的改善、增长预期更实质性的修复、海外市场逐步平稳，否则市场态势可能会从此前的单边上涨走向双向波动。整个下半年看，要注意把握市场节奏和灵活性，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行。我们建议未来3-6 个月关注如下主线：

    　　1） 政策宽松“领跑”行业和疫情修复的“反转”行业双主线。中国经济增长的修复仍然是当前行情的主要支撑因素，伴随着后续宏观经济数据和企业中报逐渐披露，增长的实际情况也将逐渐清晰。这一过程中，我们着重推荐政策支持下景气度修复明确且领先的行业，包括“稳增长”主线下的传统基建和部分新基建领域等，以及在增长环境好转下困境反转的行业，如可能受益于疫情政策潜在调整、消费者信心复苏的航空、消费等领域；2） 关注上游价格波动对中下游行业影响。海外周期下行、刺激政策退出、疫情长尾效应和美国耐用品高库存可能在需求侧对物价产生下行压力，商品价格未来也可能面临需求下行主导作用超过供给的临界点。若上游价格出现趋势性下行，中下游受成本压制的部分制造和消费行业有望受益，如航空航海等成本压力传导较快且有其他因素共同催化的行业有望领先出现修复。近期商品价格较为波动，关注后续变化；3） 成长后续波动可能加大。前期受益于流动性宽松及风险偏好改善，成长风格有相对表现，但经历两个月的反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。我们建议在成长风格中结构配置景气度较好的新能源、军工等子行业，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

    　　7 月行业配置主要调整：上调建材、日化、航空航海、银行、券商及其他、地产开发、半导体、家电、其他必选消费、酒类、餐饮、酒店及旅游；下调油气开采、煤炭、城市燃气、基础设施、消费电子、通信设备、汽车零部件。

    　　7 月行业配置结论：超配农化、建材、酒类、国防军工、电气设备、电子材料；低配水务及环保、其他机械、传媒游戏娱乐及教育、纺织服装、药品。