外汇市场快评:央行降息10BP 人民币影响如何?

类别:策略 机构:平安证券股份有限公司 研究员:魏伟/郭子睿 日期:2022-01-17

  事项:

      2022 年1 月17 日人民银行开展7000 亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10 个基点。

      平安观点:

      降息符合市场预期,降息幅度略超预期,可以预见1 月20 日的1 年期LPR和5 年期LPR 有望跟随下调。降息节奏不同于以前“小步慢跑”,一方面体现央行稳增长的决心,另一方面说明央行也在赶时间窗口。

      为何在此时降息?其一,强化逆周期调节。中央经济工作会议定调经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力,2022 年稳增长成为政策主基调。降息有助于缓解居民和企业的债务负担,提升融资需求,从需求和预期方面发力。其二,与美联储加息适度错开。当前美联储仍处于Taper 阶段,市场预期美联储可能会在3 月份进行首次加息,全年有望加息3 次左右,一季度是我国货币政策宽松较好的时间窗口,这也是为何本次降息没有采取“小步慢跑”,每次5BP 的降息节奏。其三,PPI 同比增速基本见顶,国内通胀压力可控,亟需通过降息等货币宽松来缓解大宗商品原材料上涨对企业的冲击。

      后续政策如何?降息有助于提升信贷融资需求,从历史看,稳增长需要宽货币—宽信用—稳增长链条的演变,因此后续我们需要观察社融增速和PMI 能否显著改善。2022 年财政政策前置发力,一季度基建增速有望显著回升,本次的降息也充分说明货币政策转向宽松,但对经济的拉动效果还需要观察,尤其是房地产市场能否企稳。我们预计,短期货币政策总量工具将处于观察期,政策的发力可能更加依赖结构性货币政策工具。下一次的宽松窗口,一方面取决于经济的修复效果,另一方面也需要等待美联储的加息缩表路线图更加清晰。两会和4 月份的中央政治局会议是观察的窗口。

      影响如何? 1 年期MLF 利率和7 天逆回购利率是最为重要的政策利率,其调整信号意义较强,对股债汇都会产生影响。股票市场方面,有助于缓解此前一直对稳增长的悲观预期,提振市场的风险偏好。2022 开年以来,A 股市场尤其是高估值板块持续调整,一方面是受制于10Y美债收益率飙升带来的估值压力,另一方出于对稳增长力度的担忧,降息有助于缓解这一担忧;债券方面是最直接的利好,但需要提防债市提前交易,以及市场可能对接下来宽信用的预期,容易出现利好兑现行情。

      人民币汇率,中美货币政策分化带来的直接影响是中美利差的收窄,中美利差的收窄通常会给人民币汇率带来贬值压力,但人民币汇率是否会贬值是多方面因素决定。我们认为,短期人民币汇率仍将比较有韧性,不会出现明显贬值,这主要是由于:

      其一,短期中国外贸仍具有较高景气,12 月的贸易顺差再创新高,稳健的国际收支格局为银行间市场积累了充裕的美元流动性,企业的结汇需求依然较高;其二,中美长端利差目前在1 个百分点左右,即便未来收缩20BP,仍可以保持在80BP,这对人民币汇率来说是一个相对均衡的位置;其三,美元指数大幅上行的动力不足。美元指数在美联储缩减QE—加息—缩表“三支箭“预期下,自2021 年6 月中旬开始震荡攀升,其上行基本反映了未来货币政策的预期,当前期货市场对美元指数做多拥挤。在美联储加息和缩表路线图未公布之前,美元更多是高位震荡,大幅上行和下行的动力都不足。

      风险提示:1)全球新冠疫情再次升温;2)全球宏观经济复苏不及预期;3)地缘政治环境波动加剧。