策略·周观点:关键指标更新 500股债收益差接近触发买入信号

类别:策略 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘晨明/李如娟/许向真/赵阳/吴黎艳 日期:2022-01-17

一、如何理解股债收益差指标的含义?

    1、计算公式:10 年期国债收益率-指数股息率(过去12 个月滚动股息)2、所代表的含义:①大类资产配置的角度,考虑股票和债券之间的性价比关系;②股票估值的角度,考虑了利率水平和分红能力之后的估值处于历史什么样的分位。

    3、关键点:计算股债收益差的均值和标准差,均采用短期滚动的方式。否则指标有效性大打折扣。

    二、哪些类型的指数或者行业适用于股债收益差指标?

    1、高增长区间(>30%),买入估值高低,对于未来一年股价涨幅排名没有区分度。

    2、中等增速区间(0~30%),买入估值高低,对于未来一年股价有较强的区分度,第6-10 组的涨幅明显好于第1-5 组。

    3、负增长区间(<0%),无论买入估值高低,都一样跑输。

    简单而言,行业或者产业变化大和波动大的公司,对估值不敏感,或者说估值没有band,比如创业板、科创板、中证1000、国证2000,TMT 指数、周期指数,这些指数的估值区间不明显,因此也不适用于股债收益差这一指标。

    但是成熟稳定行业的公司,对估值非常敏感,估值有一个波动的band,比如上证50、沪深300、申万消费、漂亮50、中证500 等,这些指数的估值区间相对明显,因此更适用于股债收益差这一指标。

    三、中证500 股债收益差接近触发买入信号

    1、截至1 月14 日,中证500 的股债收益差再次接近-2X 标准差位置。假设10Y国债收益率不变的情况下:当前中证500 的股债收益差距离-2X 标准差的跌幅仅剩2.9%;若股债收益差修复至-1X 标准差,则对应的指数涨幅为+15.5%。

    2、中证500 股债收益差的回落,背后主要来自:利率下行以及近期股价下跌。前几次位于-2x 标准差分别是2021 年7 月底、2020 年4 月、2019 年9 月、2018 年12 月、2016 年2 月,之后都对应着中证50 指数阶段性反弹(甚至反转)的行情。

    3、上一次中证500 股债收益差接近-2X 标准差位置是在2021 年7 月底,之后反弹幅度+15.5%(7/9-9/13 日)。

    4、综合考虑500 中的五个主要权重(医药、电子、电新、军工、计算机),我们倾向于认为当前中证500 至少会有阶段性的反弹,2 月成长板块不必悲观。

    风险提示:宏观经济风险,国内外疫情风险,业绩不达预期风险等。