招商研究一周回顾

类别:策略 机构:招商证券股份有限公司 研究员:章红宝 日期:2022-01-17

  宏观组。

      1、12 月社融增速的连续第二个月回升,夯实了市场对金融见底的判断。但社融复苏结构未能明显改善、新增信贷(尤其是中长期贷款的疲弱)仍然弱于预期,则令人担忧边际改善的质量。受银行“开门红”与新增专项债等因素影响,市场普遍寄希望于1 月财政、信贷的双向发力。但从12 月金融数据反映的情况来看,政府发债仍是支撑社融的主要支柱,居民与企业贷款意愿依然持续不振,并难以依靠货币、信贷政策独立扭转;财政方面,虽然提出尽“早”、尽“快”开展专项债发行,但“准”字诀同时要求“专项债券的发行进度要和资金使用进度相匹配,避免债券资金闲置”,考虑1、2 月春节假日期间工程难以开工,专项债的发行时间恐被大幅压缩。因此,1 月社融能否明显放量仍存在疑问。信用难扩的的预期可能已经反映在十债收益率里面。近期,十年国债收益率围绕2.80%波动,隐隐有下冲之势,似乎在等待货币端的明显信号。我们坚持货币政策“稳中偏松”,节奏上“前松后稳”

      的判断,整体趋势仍对债市有利。

      2、2022 年1 月5 日美联储公布的议息会议纪要透露三层次的“不同寻常”:

      不同寻常的美联储货币政策收缩预期、不同寻常的美国通胀走势,不同寻常的美国通胀成因。美联储对于当前通货膨胀成因的分析影响未来的关键点:

      如果联储对通胀的成因认识清楚准确,采取的措施得力有效,则未来通胀和货币政策进一步超预期收紧的可能性就会下降,对市场的负面冲击减小;反之,如果联储仍未全面把握本轮通胀的成因,也就容易继续低估未来的通胀压力,待通胀进一步失控时不得不被迫采取更加严厉货币政策措施的可能性上升,对市场的负面冲击风险也就仍在累积。

      策略组。

      1、本周银行板块延续上涨态势,年初以来板块涨幅仅次于地产行业。主要在于:1)“稳增长”托底经济,信用边际宽松;2)地产风险阶段性缓解,市场悲观预期逐渐修复;未来房地产维稳的政策有望继续推出,银行表内涉及地产贷款类资产质量有望优化;3)从近期披露的年报预告/快报来看,部分银行企业盈利增速超预期,叠加一季度开门红,有望继续增厚银行板块业绩。

      此外岁末年初,资金对低估值有较大偏好,银行板块一般有较好表现,银行板块的景气度有望持续。

      2、从中长期角度,我们当前建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起(光伏、风电、储能、氢能等),电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加,以及元宇宙、智能制造、云计算、自主可控等产业趋势。