策略专题报告：春季躁动还有吗？

报告摘要：

    复盘历史，春节前 的调整不代表没有春季躁动，调整结束的标志主要是盈利或流动性预期明显改善。复盘2010 年以来的春季躁动：（1）开年的调整并不意味着没有春季躁动：2010、2011、2014、2015、2016 这5 年的躁动均为开年下跌，但后续均止跌开启躁动。（2）调整的原因是盈利或流动性预期的恶化：调整并不是盈利下行、政策偏紧、估值偏高、交易拥挤等简单的宏观和市场环境所致，更多是预期恶化，如2010、2011、2016 对政策收紧导致经济下行压力和流动性偏紧的预期，2014、2015 对微观流动性偏紧的担忧。（3）调整结束主要是盈利和流动性预期明显改善：导致调整的预期变化是调整结束的核心原因，分为两类，一类是担忧因素的缓解，如2010 年初调整后高频的投资、库存数据证伪经济下滑，调整结束；2014 年初调整后创业板新股大量导致上市分流担忧落地，调整结束；2015 年初调整后融资监管松动导致对杠杠资金能否持续的担忧缓解，调整结束。另一类是担忧因素的逆转，如2011 年初由流动性和增长的担忧转向经济修复下金融和周期业绩高增的预期；2016 年初由担忧经济弱转向供给侧改革带来盈利修复。

    当前来看，高成长板块盈利增长超预期以及稳增长政策进一步落地预期使春季躁动还在。首先，今年年初以来调整的主要原因是稳增长政策的发力有限，同时高成长景气边际弱化。其次，比照历史，调整结束可能来自于：（1）稳增长政策进一步出台或高成长板块景气超预期；（2）疫情、海外流动性等发生重大变化导致预期发生重大转变。最后，考虑到政策出台窗口主要在两会前后，而Omicron 弱毒性高传染性特点相对明确且海外加息预期已很高后续难再超预期，因此高成长板块的景气超预期或者稳增长政策进一步出台可能是调整结束的催化。

    分子端业绩预告正面催化仍可期，分母端驱动力未变，春季躁动持续，短期调整是布局机会。（1）周期及成长业绩预告占优；稳增长方向受业绩及12 月经济数据压制，但后续政策支持仍可期待。（2）海外流动性收紧趋势加剧，国内进一步宽松空间仍存，后续微观资金有望加速流入。

    （3）国内外流动性预期变动以及国内疫情可能对风险偏好有所压制。

    行业配置上，关注预期转好的传媒、计算机、农业等，政策导向的新旧基建，以及性价比较高的医药、新能源等。其一，预期改善角度，关注元宇宙中硬件（VR）与应用（如虚拟人）催化和冬奥来临体育相关板块预期改善的传媒等，“十四五”数字经济规划落地利好的计算机，季节性效应下的农业；其二，政策导向角度，基建托底经济预期下，新基建中的特高压、5G 建设或迎来景气上行，以及旧基建中低估值建筑建材央企值得关注；其三，估值性价比角度，景气度较高且已有调整的医药，及国防军工、半导体、新能源中业绩较超预期且对估值有显著消化的个股。

    风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期