注册制新股纵览:百济神州:创新药龙头企业 全球化布局

类别:策略 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林瑾/彭文玉/胡巧云 日期:2021-11-26

本期投资提示:

    AHP 得分——百济神州2.98 分,总分的47.5%分位。考虑流动性溢价因素后,我们测算百济神州AHP 得分为2.98 分,位于科创体系AHP 模型总分的47.5%分位,位于上游偏下水平。假设以70%入围率计,中性预期情形下,百济神州网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是:0.2205%、0.2135%、0.2001%。

    AH 股溢价分析。以申万一级行业分类看,目前共有14 家医药生物企业同时在A 股和港股两地上市,以截至2021 年11 月25 日收盘价计,其AH 股溢价率平均为101%,中位值为73%。此外,观察2019 年7 月1 日以来已经发行并上市的AH 股,一共有19 只,其A 股首发价相对A 股IPO 询价前一天港股收盘价溢价率均值为41.8%,中值为29.4%。

    科创板的8 只A 股首发价相对询价前一天港股收盘价溢价率均值、中值分别为22.5%、7.5%;其中君实生物、康希诺首发溢价率分别为4.3%、8.0%。

    百济神州:创新药龙头企业,全球化布局。百济神州是一家全球性、商业阶段的生物科技公司。公司拥有完整的肿瘤生物学自有研发体系,拥有包括化合物筛选平台、小分子激酶抑制剂优化平台、分析化学研究平台等多种药物发现技术平台,已搭建起一套完整的从抗肿瘤药物早期发现到商业化的全流程技术体系。公司创造了诸多行业先例:成功研发出第一个中国自主研发并获美国FDA 加速批准上市的抗癌新药,同时也是第一个中国自主研发并获美国FDA 突破性疗法认定的抗癌新药、第一个获中国国家药监局附条件批准上市的国产BTK 抑制剂百悦泽(BRUKINSA);国内首个获得附条件批准用于治疗尿路上皮癌的抗PD-1 单抗药物百泽安、国内首个获批用于治疗涵盖铂敏感及铂耐药复发卵巢癌(OC)患者的PARP 抑制剂百汇泽等产品。公司已在中国及美国建立了实质性商业能力。

    百悦泽(BRUKINSA)、百泽安和百汇泽已在美国、中国、加拿大、阿联酋、以色列、智利、巴西、新加坡、澳大利亚、俄罗斯获批及在法国获临时使用许可的10 个适应症。截至2021 年11 月4 日,公司共有3 款自主研发药物正在上市销售、8 款自主研发候选药物处于临床在研阶段、以及37 款处于临床或商业化阶段的合作产品。2018-2020年公司营业收入年均复合增速为27.22%,尚未盈利。公司预计2021 年度实现营业收入68.5~80.2 亿元,同比增长223%~278%,净亏损为85.42 亿元~110.12 亿元,亏损有所减小。

    拟募投200 亿元,设置绿鞋机制。公司本次IPO 拟募资净额200 亿元,值得注意的是发行方案引入了“绿鞋”机制,即发行人授予投行不超过初始发行股份数量15.00%的超额配售选择权,将有助于稳定其上市初期股价表现。

    风险提示:百济神州需警惕公司药物及候选药物可能无法成功商业化或获得市场认可、临床阶段药物研发失败、附条件或加速获批上市的药品批准后被撤销、存在大额累计及持续亏损等风险。