策略周报:解铃还须系铃人

类别:策略 机构:国金证券股份有限公司 研究员:艾熊峰 日期:2021-09-27

  基本结论

      临近国庆长假,有哪些重要因素影响市场?回顾过去三年国庆期间海外股市的走势以及节后A 股的走势,只有2018 年美股和A 股都呈现下跌行情,一方面是因为中美关系的再度紧张,另一方面是美联储在美国经济向好的环境下货币政策表态偏鹰。总体而言,事件能否对国内市场造成明影响仍取决于是否影响投资者的风险偏好,比如中美贸易关系的变化、美联储政策态度的变化。前瞻接下来的国庆长假,随着华为CFO 重返国内,中美关系方面短期内或难有负面事件,且不排除短期出现向好迹象。而美联储政策态度方面,尽管国庆期间美联储主席鲍威尔在国庆期间没有公开讲话,但各地联储主席在10 月初有多场会议和演讲发言,当前美联储政策态度仍有一定的不确定性,但相较于9 月下旬FOMC 会议的态度有大逆转概率不高。

      资源品涨价的背后是政策预期,解铃还须系铃人。资源品持续涨价的驱动因素式国内双控之下的产业政策对供给端的影响。但随着拉闸限电情况在各地的普遍化,这不仅仅对国内经济会造成明显影响,甚至会影响到居民用电和取暖等民生。在这种情况下,自上而下的政策纠偏或会陆续出台。从政治经济学的角度来看,我国地方分权的威权体制之下,特别是在明年是二十大的关键之年,地方政府之间在双碳目标的竞争导致政策的层层加码力度逐级加大。解铃还须系铃人,解决当前运动式减碳问题的关键仍在自上而下的政策纠偏。总体而言,我们认为当前资源品涨价的趋势难有持续性。

      后续关注的重点仍在内生因子驱动的板块。拉长来看,新能源板块仍是长期主线,消费和医药存在超跌反弹机会。消费板块整体仍处在景气回落的阶段,短期内难有大的边际变化,但部分个股性价比或逐步显现。如果三季报消费和医药板块业绩低于预期,大概率是消费和医药板块的最后一跌,年底或有超跌反弹的机会。新能源为代表热门板块的存量资金切换行情短期告一段落,增量资金的推动或有望在年底演绎。无论是长期还是短期视角,新能源板块投资逻辑均难以证伪。此外,当前资源品涨价的核心逻辑仍在于国内双控之下的产业政策对供给端的影响,今年下半年以来,供给在海外的铜、铁矿石等工业品和供给在国内的钢铁、煤炭、铝等工业品价格呈现明显分化行情,前者高位震荡,后者则持续创新高。

      未来1-2 个月市场面临两个不确定性因素的考验:一是10 月三季报或逐步反映经济下行压力下的业绩趋缓,不排除企业盈利低于预期。二是当前市场对9-10 月央行第二次降准的预期较高,而从此前央行吹风会上的表态来看,短期存在降准预期落空的扰动,这也是近期债券市场明显调整的重要原因之一。

      当前我们仍维持此前判断:A 股在四季度后半段有望迎来大机会。潜在驱动因素有:1)国内经济下行压力日益显现,货币和信用政策或在年底重新开启边际宽松窗口,不排除央行进行降准甚至降低MLF 利率;2)市场已消化美联储政策边际变化等海外不确定因素,同时国内反垄断和促公平等产业政策等不确定性因素逐步落地;3)中国财政发力和美国基建计划支撑全球经济复苏。

      行业配置思路:短期来看(未来1-2 个月),建议攻守并重。进攻端:中游资本品、基础化工等板块。防守端:低估值建筑、高分红电力等行业。半导体后续将面临需求端压力,此外,我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。拉长维度来看年底行情,推荐布局券商和新能源板块,关注消费和医药的超跌反弹机会。

      风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险