策略周刊：风险偏好下降 短期回避风险 长期继续看好

　　本周话题：关于七月政治局会议的点评

    　　下半年仍或保持宽松、积极的宏观政策环境，流动性充裕的环境更利好高景气赛道优质个股。本次政治局会议提出的“做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”一定程度上是在稳增长的基调下更注重保持中期经济的韧性，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”明确了中小制造业企业的加强政策呵护、促进居民消费的稳步恢复的态度。

    　　全球疫情反复背景下，政策层统筹国内国际两个大局，货币政策或更强调“以我为主”。

    　　从当前的全球疫情防控的背景来看，近期DELTA 变异毒株的快速扩散也让全球疫情的再次抬头，但这种病毒的扩散表现也表现出差异性，如欧洲比亚洲的扩散更为迅猛，越南等东南亚国家的第三波势头远比我国要强烈。率先防控有力的措施给我国货币政策的自主调整打了较为充足的“提前量”。

    　　制造业与消费的不均衡现象仍存。4 月份政治局会议强调经济复苏的不均衡，本次会议指出全球疫情仍在演变，外部环境复杂严峻，国内经济恢复仍不稳固、不均衡。

    　　再次强调“房住不炒”，稳预期、稳房价、稳地价。本次会议延续了4 月份中央政治局会议中“房住不炒”的提法，而调控重点从聚焦学区房问题的需求端，转向“加快发展租赁房建设，加速落实配套政策”的供给端。

    　　增加民生与就业的表述，关注结构性失业问题。

    　　市场展望：风险偏好下降，短期回避风险，长期继续看好。

    　　上周市场出现明显回调。我们认为是短期风险偏好下降导致市场出现调整，造成市场风险偏好下调的核心因素主要有：1）全球疫情再次出现反复，市场预期全球经济复苏可能受到影响；2）中美关系短期进入僵持期，我国明确给出了三条底线，希望美方在错误的认知上不要越走越远。从历史上来看，中美关系边际变化会造成市场风险偏好下降；3）从“双减”文件显示，我国在效率和公平方面，未来在住房、教育、医疗等领域更加注重公平。4）有相关媒体报道美国证监会代理主席表示，在美上市的中国公司必须披露中国政府干预的潜在风险，否则可能违反法律，这导致中概股短期大幅回调，影响市场情绪。

    　　我们在下半年策略报告中明确提出，疫情是下半年最大的灰犀牛，它将显著影响市场基本面与全球流动性，从而影响全球的估值体系。而其他三个原因，我们认为，尽管短期降低了市场风险偏好。但中长期看，能够促使资本市场更加成熟健康的发展，为长期牛市奠定基础。另一方面，政治局会议定调货币政策更灵活充裕。尽管全球流动性预期将不断反复，目前更倾向于边际宽松。我们维持短期市场波动加大，重视个股轻指数的判断不发生变化，从结构上更加重视高端制造业的长期投资机会，建议继续配置包括新能源产业链、科技制造、军工、装备制造等领域的个股。

    　　风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。