2021年中期策略:立足需求主线 布局消费下半场

类别:策略 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:陈梦洁 日期:2021-06-23

  上半年消费行业市场表现

      整体来看,受益于疫苗大范围接种,年初至今休闲服务板块表现抢眼,大多时间都能够跑赢大盘;纺织服装板块2 月之后触底反弹,指数稳步上行;食品饮料板块,经历年初估值调整后震荡走强,开始逐渐追赶大盘;家用电器板块经历去年的大幅上涨后,今年整体有所回调。

      仍估值角度看,目前食品饮料、休闲服务板块的近十年的PE 分位数分别位二所有申万行业的第1 位和第3 位。在业绩表现方面,随着疫苗接种有序进行、疫情得到有效控制,餐饮旅游行业的营业收入同比大幅增长。仍归母净利润看,不去年同期相比,一季度各个细分行业的利润收入均有所改善仍人口结构看消费升级

      2021 年5 月,我国第七次人口普查数据公布,相关数据不仅反映了人口总量以及结构的变化,也对消费行业各个细分领域的未来发展前景具有深刻影响,对判断消费结构升级有重要作用。

      仍总规模看,2010 年以来,我国人口总量保持低速增长态势。仍人口结构看,我国劳动人口绝对值和占比均有所下降,老龄人口占比增长,老龄化速度加快。根据世界银行数据,目前我国老龄化速度位于世界主要经济体的前列,老龄人口占比增速仅落后不韩国,类比同时期的日本、韩国,在这一人口结构下,消费类型将由大众消费转向个体化、品质化消费,包括休闲娱乐、教育、医疗保健等方向。

      在老龄化程度加深、人口素质提高的背景下,智能家居、医疗器械、养老等领域需求端有望走强,以“银发经济”、教育培训等细分产业为代表的服务性消费领域将迎来全新发展阶段,消费链中需求端的转变将会引致供给端产品和服务升级,进而引起消费市场整体的结构性升级。

      长期来看最终消费支出对GDP 的拉动作用相对更强。今年一季度最终消费对GDP 增速的贡献率升至11.6%,拉动作用明显提升。我们认为在基数影响下,后续消费行业修复动能较上半年将有所放缓,在配置方向上布局业绩表现稳健、高景气度持续的优质赛道,关注护城河宽、生产经营向好标的。

      大消费板块投资机会

      (一)食品饮料:白酒价格趋势向上,次高端产品迎机遇对于高端产品,高端酒企凭借自身品牌优势和需求市场黏性,不断扩张高端白酒的市场规模,部分高端白酒仍处二供不应求的状态。今年年初以来,部分高端白酒价格有所上调,终端需求依旧旺盛,第一季度高端酒企业绩表现稳健。对于次高端市场,考虑到高端产品酿造所需时间较长,高端市场供需端仍将存在缺口,仍价格带来看,高端酒提价后产生了一定的价格带空白区间,使次高端产品价格具备上行空间,次高端市场有望实现量价齐升。

      在经济复苏、消费升级驱动下,居民消费能力提升,聚会、宴席等消费场景持续恢复,白酒行业景气周期仍将持续,高端市场供不应求背景下,次高端白酒市场量价具备一定的上升空间,重点关注供需缺口较大、具备品牌力优势的高端酒企,以及渠道拓展速度较快、业绩表现超预期的优质次高端品牌。

      (二)休闲服务:消费回流下的免税行业

      目前境外旅行大幅受限,我国奢侈品、免税品购买场景由境外迅速转移至境内,消费持续回流至国内市场。仍政策面看,国家在多项政策举措中提及免税市场,海南离岛免税购物金额限制放宽,离岛游客提货方式增加,消费者购物便捷性、体验感进一步提升。在政策红利、消费回流等因素的刺激下,海南离岛免税店销售额迅速扩张,今年离岛销售额有望突破600 亿元。随着我国免税市场逐渐成熟,叠加海南自贸港效应,离岛免税市场销售规模仍将快速扩张,市内免税店、机场免税店建设运营后也将会有所表现。

      考虑到免税行业的经营壁垒相对更高,头部集中度较强,未来行业竞争格局较为稳固。后续应关注全球品牌在海南免税市场的布局,以及室内免税店、机场免税店的建设进程,在旅游业转暖、免税牌照放宽等背景下,海南自贸港、免税等主题具备投资机会。

      (三)纺织服装:国产服饰+国潮品牌

      之前我国在服装设计方向缺乏人才,在全球产业链中往往处二代加工的位置,如今我国的服装产业链完善,已经形成规模化、现代化的全产业链布局。随着本土品牌在服装设计等方面加大投入和人才培养,各大国际时装周不乏中国品牌的身影,更加国际化、时尚化的本土服饰品牌受到年轻消费者的喜爱。

      以95 后、00 后为代表的Z 世代群体成为支持国潮国货的主力军,对本土服饰的认可度更高,新疆棉花事件后,优秀的国产服饰品牌迎来机遇。随着Z世代群体消费能力不断增强,本土品牌市场占有率有望持续提升,后续重点关注对国际品牌有替代效应的优质品牌,如国潮服饰、品牌力较强的运动服饰等。

      (四)家用电器:拓展外销市场,布局智能新兴品类在全球疫情尚未有效控制阶段,我国家电出口订单大幅增长,外销市场成为家电企业重要的收入来源,家电企业积极开拓外销市场,提升海外市场占有率,推进全球化品牌布局。仍产品品类看,集成灶、清洁电器、投影设备等新兴家电品类的渗透率、普及度都不高,这类细分行业的增长潜力巨大。另外,不同品牌的家电产品有望通过鸿蒙系统实现同步控制,解决了不同品牌无法实现智能互联的问题,使智能家电的应用场景多元化,提升用户使用体验,进而增强产品的溢价力。

      在后续配置方向上,一是关注积极拓展新业务增长点、布局海外市场的龙头家电企业;二是关注市场景气度上行的新兴家电品类,细分赛道中拥有技术壁垒和渠道优势的头部企业具有投资价值;三是关注头部家电企业不华为的合作进展,以及鸿蒙系统对智能家电产品销量的推动作用。

      风险提示

      经济复苏不及预期,居民消费意愿不强