策略专题报告：行稳致远-ESG策略的奥义

核心结论：①中国监管层大力鼓励ESG 投资发展，长线资金入市带来ESG投资需求，投资者需重视。②ESG 策略在新兴市场存在超额收益，本质上源于高ESG 评级个股的基本面更优。③降低风险是机构开展ESG 投资的重要驱动力，EGS 评级高的公司股价波动性更小。

    当下为什么要重视ESG 策略？全球资本市场对ESG 投资的关注度持续升温，截至2020 年全球已有3314 家金融机构加入UN-PRI，资产管理规模达103.4 万亿美元。ESG 理念在欧美发达市场已广泛实践，中国ESG 投资还处在萌芽阶段，2020 年中国签署UN-PRI 的机构数量为52 家，ESG 渗透率仅为0.9%，远低于全球平均26.3%。2017 年中国加入UN-PRI 之后，监管陆续推出多项政策推广ESG 投资，例如2018 年修订《上市公司治理准则》，确立了ESG 信息披露基本框架，2019 年设立科创板并要求上市公司披露ESG 信息。另一方面，2018 年海外ESG 管理资产中机构持有75%，近年来A 股内外资机构投资者占比持续上升，长线资金有望带来更多ESG 策略的需求。此外，越来越多的国内机构将ESG 因素纳入投资决策的框架中。

    ESG 策略的超额收益及来源。ESG 策略在发达市场并无明显的超额收益，但在新兴市场有效性较强，2010 年12 月至2020 年12 月MSCI 中国ESG指数累计收益为291.5%，高于MSCI 中国综合指数的206.8%。对中证800指数成分股按ESG 评级进行分组并计算A 股本轮牛市以来（2019/1/4-2021/1/15）各组相对于中证800 指数的超额收益，结果显示ESG 评级越高的公司超额收益越明显。ESG 策略的超额收益来源于更好的基本面。从学术角度，ESG 策略保留了市值较大的公司，无法经受Fama-French 三因子模型的检验。从投资角度，股价本质上由盈利决定，ESG 评级高的公司往往是优质赛道里基本面优质的龙头公司，即存在“龙头效应”。中证800 成分股中医药、电子、新能源、汽车板块的高ESG 评级个股较多，因此ESG 策略的超额收益可能来源于优质赛道的行业贝塔。同时，高评级个股的市值规模、ROE、营收和净利润增速均高于低评级个股。

    ESG 策略的真正奥义在于稳健。ESG 投资的出发点是对投资价值观的补充和完善。从评级体系看，ESG 策略将非财务类指标纳入到投资决策中，上市公司为了满足ESG 要求，可能会承担一定的合规成本，反而会拖累盈利及股价表现。从投资策略看，ESG 策略不仅仅关注投资回报，更重要的是关注投资所能创造的价值，能够为社会的长期可持续发展做出贡献。相对于超额收益，降低风险是机构开展ESG 投资的首要驱动力，近年来A 股市场ESG 风险事件频发，ESG 策略有助于预防或减少尾部风险事件给投资组合带来的损失。中证800 成分股中，ESG 评级A-组2010 年来年化波动率为37.9%，B+组为38.7%，B 组为43.0%，B-组为44.5%，C+组为44.2%，C 组为51.4%。

    2020/1/14-2020/3/23 新冠疫情期间ESG 评级A-组跌幅为-10.6%，B+组为-13.3%，B 组为-12.9%，B-组为-12.2%，C+组为-12.0%，C 组为-19.2%。

    整体看，高ESG 评级的公司股价表现更加稳定，ESG 策略有助于投资者进行长期风险管理，因此是稳健投资的优选。

    风险提示：ESG 鼓励政策落地不及预期；国内机构ESG 实践进展缓慢。