投资策略点评报告：消费券的结构影响

　　报告要点

    　　核心观点

    　　1. 消费券短期有一定拉动，结构利好必选和耐用品。本轮力度显著更大，后续效果有待跟踪。

    　　2. 海外疫情仍在加速，政策面积极因素在积累，短期仍需警惕风险偏好波动。

    　　3. 4 月震荡偏弱，中下旬关注海外疫情，中期维持看多。结构短期关注“稳内需”（地产、建材）+“刚需消费”（零售、食品、养殖），战略配置券商。

    　　消费券的结构影响

    　　“疫情——市场——政策”交易逻辑下，疫情仍存较大不确定性，但政策面的积极因素在累积：各地陆续推出消费券、政治局会议对扩大消费等稳增长表态积极、G20 对财政刺激达成共识。本周，我们对热议的消费券问题作简要讨论。

    　　1) 短期：结构动量延续，时间与空间需继续平衡。我们引入新的市场成交结构观测指标：Breadth Index，其对趋势的延续和反转有较强指引意义。基于目前的跟踪结果：情绪热度暂未降至极低水平，个股成交结构依然分散。

    　　我们认为价格上已到底部区间，但时间上仍需等待。

    　　2) 消费券到底有没有用：消费券对短期消费有一定刺激作用，但历史上总体撬动杠杆的效果有限。本轮力度显著更大，后续效果有待跟踪。结构上，对必选消费和耐用品的拉动相对更大。我们通过数据详细分析了杭州、成都、南京、日本等地区和国家发放消费券的情况。

    　　3) 中期观点：大势震荡，风格平衡。海外疫情二阶导未现拐点，A 股短期风险偏好仍有扰动，短期反弹动力一般。风格仍平衡，剩余流动性框架下，中期维持战略看多。从我们跟踪的一季报惊喜指数来看，一季报目前暂未对市场走势构成超预期的负面影响。4 月中下旬是重要窗口期，保持耐心。

    　　行业配置：优选“稳增长”+“刚需涨价”细分结构上，短期增配“稳内需”组合（地产、建材）+“刚需涨价”品种（零售、食品、养殖），战略配置券商。中期成长依然占优。

    　　主题配置：短期关注生物科技，持续关注国改短期关注生物科技，年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

    　　风险提示： 1. 经济增速超预期下滑；

    　　2. 市场风格超预期调整。